美国9月CPI数据点评：通胀数据略超预期，美联储或继续鹰派姿态

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 通胀数据略超预期，美联储或继续鹰派姿态 ——美国 9 月 CPI 数据点评 事件： 美国 9 月 CPI 同比增长 3.7%，略高于预期 3.6%，前值 3.7%，环比增长 0.4%，高于预期。9 月核心 CPI 同比 4.1%，预期 4.1%，前值 4.3%，环比增长 0.3%。数据公布后美联储 11 月不加息概率变化不大，美联储继续加息的可能性不大，但或仍保持鹰派姿态。 事件点评 ➢ CPI 数据略超预期，但没到改变不加息预期的程度 美联储 11 月不加息的概率在数据公布之后变化不大，CPI 略高于预期，主要由于油价波动能源通胀降幅缩窄，而核心 CPI 持平预期，通胀数据的整体情况略微超预期。市场交易的反应或认为美联储将继续鹰派姿态，股市下跌，利率上行，美元指数上行，黄金价格回落。CPI 通胀下半年或进一步继续上行。 ➢ 核心服务仍然是通胀的韧性所在，环比回升 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上，商品的通胀 9 月跌到 0.0%，或将转向负增长，服务的通胀小幅下行，环比增速上行到 0.6%。从 CPI 的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心 CPI 可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务或还存在超额需求没有得到满足。 ➢ 住宅通胀贡献开始下降，总体下行更明显 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，9 月贡献继续下降。居所通胀仍处于高位，但或已经开启下行通道；房租和房价的同比都已经位于低位。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。但 CPI 住宅通胀确实开始跟随房租和房价的下行趋势，未来或继续缓慢回落。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济修复：外需强于内需：——9 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.10.08 2、《更高更久的高利率，但却更软的着陆？：——美联储 9 月议息会议点评》2023.09.21 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. CPI 略高于预期，年底仍可能继续上行 1.1 美联储 11 月或停止加息 1.1.1 CPI 通胀和加息 美联储决定政策利率的两个目标变量，一个是就业，另一个就是通胀。美国 9 月CPI 同比上涨 3.7%，略高于预期 3.6%，上月为 3.7%；CPI 环比上升 0.4%，高于预期，较前值下降。华尔街主要投行对 9 月 CPI 的预测主要集中在 3.5%和 3.6%，预期 3.7%的不多，所以说 9 月 CPI 的数据应该属于略微超市场预期，CPI 的上行是在市场的预期内的，上行的幅度略超预期，最近能源价格的波动或是主要理由。 9 月核心 CPI 同比上涨 4.1%，符合预期，低于前值 4.3%；核心 CPI 环比上升0.3%，符合预期，持平前值。 图表1：CPI 和核心 CPI(%) 图表2：CPI 分项贡献分解(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 通胀数据公布后，美元指数短线上涨，现货黄金短线下跌，2 年和 10 年期国债利率都短线上涨，美国三大股指开盘都下行；市场的整体反应应该理解为市场认为略超预期的通胀数据让美联储或继续保持鹰派姿态。 -4-202468102007-012011-012015-012019-012023-01CPI核心CPI-4-20246810122017-012020-012023-01食品能源核心CPICPI请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 但同时通胀数据的超预期又没有到改变美联储加息动作的程度，市场预期的美联储加息概率变化不大。美联储 11 月会议不加息的概率在通胀数据公布之前接近95%，数据公布之后轻微下降到90%。联邦基金市场目前认为美联储11月或不会加息。 图表3：11 月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 1.2 CPI 持平，能源通胀负增长进一步缩窄 1.2.1 CPI 通胀和能源 从 CPI 分成食品、能源和核心 CPI 的四分角度来看，能源通胀从 3 月开始同比负增长后一直是拉动整体 CPI 下行的重要驱动因素，但这个因素的动能逐渐下降且未来或将转正。原油价格最近有些波动，10 月初一度跌到约 84 美元每桶，最近又逐渐回到接近 90 美元，原油价格如何维持在这个区间未来或可能让 CPI 通胀仍有一定上行空间。能源通胀 9 月同比下行幅度较 8 月进一步缩窄，9 月能源通胀同比下降0.5%，环比增长 1.5%，相对上月明显回落，上月 5.6%，。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 图表4：近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 布伦特原油价格在 5 月左右达到低点后开始反弹，到 9 月回到了 90 美元以上的区间，同比的跌幅同期逐渐缩窄，到 9 月同比的增长已经比较接近 0。近期又有一些波动，但是没有离开 80-90 的区间。如果油价未来维持在 90 美元左右，由于基数效应的影响，那么油价的同比变化未来或将转正。 图表5：原油价格(美元/桶)和同比 (%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 从趋势上看，CPI 的通胀在到达 6 月份 3%这个低点后，未来或会再次走高。在未来 CPI 不同的环比增速情景下，我们可以看到 CPI 同比的变化，即使在 0.0%这个环比不增长的情景下 CPI 同比在 2023 年底也会维持在 3.7%，在 0.2%的环比情景下 CPI同比在 2023 年底会上涨到超过 4.6%，如果环比为 0.4%的话，到年底 CPI 则会上涨时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2022年9月8.211.219.86.60.40.8-1.70.62022年10月7.710.917.66.30.50.71.70.32022年11月7.110.613.160.20.6-1.40.32022年12月6.510.47.35.70.10.4-3.10.42023年1月6.410.18.75.60.50.520.42023年29.55.25.50.40.4-0.60.52023年3月58.5-6.45.60.10-3.50.42023年4月4.97.7-5.15.50.400.60.42023年5月46.7-11.75.30.10.2-3.60.42023年6月35.7-16.74.80.20.10.60.22023年7月3.24.9-12.54.70.20.20.10.22023年8月3.7