宏观动态点评：服务价格粘性支撑核心通胀

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 服务价格粘性支撑核心通胀 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 12 日│中国内地 动态点评 美国 9 月 CPI 点评 美国 9 月 CPI 环比小幅超预期——9 月 CPI 环比从 8 月的 0.6%回落至 0.4%，高于彭博一致预期的 0.3%，同比持平于 3.7%，符合彭博一致预期；核心 CPI环比持平于 0.3%，符合彭博一致预期，同比回落 0.2pct 至 4.1%。9 月通胀环比超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。数据公布后，美债收益率和美元上行，美股下跌后出现反弹：截至北京时间晚上22:00，相比数据公布前，美元指数持平于 106.3，2 年期和 10 年期美债利率分别上行 7bp 和 13bp 至 5.07%和 4.65%，美股三大股指下跌后均出现反弹，道琼斯和标普500下跌0.3%和0.1%，纳斯达克指数转涨。今年年内加息25bp的概率从 34%升至 43%，明年年底的利率终值上行 9bp 至 4.65%。 非黏性通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比与 8 月持平。由于全球能源价格回落，9 月能源分项环比回落 4.1pct 至 1.5%，其中能源商品回落 8.2pct 至 2.3%，能源服务从 0.2%上行至 0.6%。9 月食品价格环比持平于 0.2%，总体保持平稳。往前看，美国周度汽油零售价近期明显回落，指示 10 月能源分项或将继续回落；但巴以冲突升温，全球原油价格或出现波动，能源分项的后续走势存在不确定性。 半黏性通胀方面，二手车价格持续低迷拖累核心商品通胀。9 月核心商品环比增速回落 0.3pct 至-0.4%。其中，二手车环比增速下行 1.3pct 至-2.5%，同比跌幅则进一步扩大至 8.0%，但领先 2-3 个月的 Manheim 二手车指数 9月环比回升 1.0%，已经连续 3 个月回升，二手车价格后续或有一定程度的反弹。其他耐用品中，新车价格持平前一月；家具价格有所回落，或因为高利率近期压制地产相关需求。非耐用品，比如服装（-0.8%）、药品（-0.4%）等出现回落，娱乐商品（0.3%）有所回升。 黏性较强的核心服务通胀环比上行 0.2pct 至 0.6%，为 7 个月以来的高点。9 月住房分项环比上行 0.3pct 至 0.6%，其中房租分项持平于 0.5%，但等价租金环比上升 0.2pct 至 0.6%，住宿酒店分项环比大幅回升 6.7pct 至 3.7%。美联储比较关注的核心服务 ex 住房通胀环比 9 月持平于 0.5%，绝对水平偏强。从分项来看，医疗服务和娱乐服务环比分别回升 0.2pct 和 0.6pct 至0.3%和 0.5%；运输服务分项环比则从 8 月高位（2.0%）回落至 0.7%。8-9月核心服务分项偏强，一定程度上受到娱乐、酒店、航空服务等分项提振，背后或来自暑期出行需求的较高热度。 考虑到近期金融条件明显收紧，且就业和通胀压力有望继续降温，11 月-12月加息概率或低于 50%。我们认为，美联储将继续观察此前加息的影响、以及增长和通胀的走势，从而决定 11 月-12 月是否加息（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/9/18）。近期美国长端利率明显上行，金融条件大幅收紧，联储官员也释放出鸽派信号，金融条件收紧降低了联储继续加息的必要性。此外，四季度美国经济面临包括汽车工会罢工、政府关门风险、学生贷款利息偿还等诸多风险，增长或明显回落（参见《长假海外速览：美债大跌的完美风暴》，2023/10/08）。最后，虽然 9 月通胀环比超预期，部分原因是受到娱乐、酒店等与暑期出行相关分项的提振，随着暑期消费热潮过去，相关分项通胀或边际回落，且此前公布的 8 月核心 PCE 环比仅为0.1%，不及预期（参见《8 月美国 PCE 通胀低于预期》，2023/9/29），联储仍可以继续等待后续通胀数据来确认通胀未来的走势。因此我们认为，11月-12 月加息 25 基点的概率或不高于 50%；若通胀后续持续超预期，则加息概率将上升。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 9 月 CPI 细分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 9 月美国核心 CPI 环比持平于 0.3% 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表3： 美国 9 月 CPI 同比增速持平于 3.7%，核心 CPI 同比持续回落 资料来源：Bloomberg，华泰研究 权重202309202309202308202307202309202308202307CPI100.0%0.40.60.23.73.73.2食品13.4%0.20.20.23.74.34.9能源7.2%1.55.60.1-0.5-3.6-12.5能源商品3.9%2.310.50.32.2-4.2-20.3能源服务3.3%0.60.2-0.1-3.3-2.7-1.1核心CPI79.4%0.30.30.24.14.34.7核心商品21.0%-0.4-0.1-0.30.00.20.8服装2.6%-0.80.20.02.33.13.2新车4.2%0.30.3-0.12.52.93.5二手车2.6%-2.5-1.2-1.3-8.0-6.6-5.6家具4.3%-0.30.3-0.40.91.72.2药品1.3%-0.40.60.64.04.23.8娱乐商品2.2%0.3-0.4-0.80.2-0.11.0核心服务58.5%0.60.40.45.75.96.1住房34.9%0.60.30.47.17.27.7房租7.6%0.50.50.47.47.88.0等价租金25.7%0.60.40.57.17.37.7学校住宿及酒店1.2%3.7-3.0-0.37.33.06.0核心x住房23.6%0.50.50.23.53.93.9医疗6.3%0.30.1-0.4-2.6-2.1-1.5娱乐3.1%0.5-0.10.86.46.16.2教育通讯4.8%0.10.10.32.52.62.7运输服务6.0%0.72.00.39.110.39.0汽车保险2.8%1.32.42.018.919.117.8航空服务0.5%0.34.9-8.1-13.4-13.3-18.69月CPI环比为0.4%，高于彭博一致预期的0.3%；核心CPI环比为0.3%，持平彭博一致预