融资融券市场月报：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程定期报告 2023 年 9 月 27 日 融资余额显著增加，量价配对策略表现较优 —融资融券市场月报（230922） 核心观点:  拓展美林投资时钟应用，构建 ETF 宏观择时策略 我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以 ETF 作为投资标的构建可交易的 ETF 宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以 ETF 在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入 Black-Litterman 模型计算 ETF 的配置权重，该策略可获得稳健收益率。自 2023 年 8 月 18 日至本月 22日，策略实现收益率-0.47%。  ETF 动量择势策略表现：两融 ETF 规模微缩，策略小幅回撤 两融 ETF 规模略微收缩，环比-0.58%；最近一月商品 ETF、债券 ETF 表现较好，境外 ETF 收益率最低。自 2023 年 8 月 18 日至本月 22 日，基于动量和拥挤度构建的动量择势 ETF 策略实现收益率-1.66%。  配对交易策略表现：量价策略表现亮眼，基本面策略回撤 配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自 2023 年 8 月 18 日至本月 22 日，量化配对策略、基本面配对策略收益率分别为 3.21%、 -1.06%。  两融市场回顾：融资余额显著增加，转融通利率波动加剧 本报告期受证监会调降融资保证金比例政策的影响，融资余额显著增加，融券余额先升后降。截至本月22日，融资余额15128.28亿元，比上月同期+2.53%。融券余额 889.22 亿元，比上月同期-5.27%。电子、非银金融、银行等行业融资净买入额较高，非银金融、机械设备、银行、通信等行业融券净卖出额较高。近期转融通利率波动较大，但大部分在 4%以下，相比前月有所降低。  资产配置观点： 根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。8 月社融回暖但结构不佳，经济复苏与就业的压力仍不容忽视，美联储年底加息预期升温，但货币宽松、政府融资等系列稳增长政策的快速落地已初显成效，当前 A 股市场已处于底部区域，未来机会大于风险。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证 1000 股指期货和股指期权 【银河金工】融资融券市场月报（220819）：重视短期风险与理论风险的概率差异 【银河金工】融资融券市场月报（220916）：金融地产板块的变化和配对交易框架 【银河金工】融资融券市场月报（221021）：两融标的扩容，助力证券市场发展 【银河金工】融资融券市场月报（221118）：北交所两融交易上线在即，提供投资新工具 【银河金工】融资融券市场月报（221216）：配对交易指标更新，未来拓展策略应用范围 【银河金工】融资融券市场月报（230120）：春节期间外股表现良好，有助提振节后情绪 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF 策略方法更新 【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健 【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性 【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破 【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、ETF 宏观择时策略表现 ............................................................................................................................. 2 宏观择时策略 ........................................................................................................................................... 2 经济状态划分 ........................................................................................................................................... 2 资产配置权重约束 .................................................................................................................................... 3 动态资产配置回测 .................................................................................................................................... 4 二、ETF 动量择势策略表现 ............................................................................................................................. 5 ETF 市场情况 ........................................................................................................................................... 5 ETF 板块分布 ........................................................................................................................................... 6 ETF 策略表现 .........................