2018年IPO市场特征回顾暨2019年预期：“双轨制”并行，确定性减弱

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1新股研究 策略研究 证券研究报告 新股市场专题 2019 年 1 月 2 日 “双轨制”并行，确定性减弱 ——2018 年 IPO 市场特征回顾暨 2019 年预期 相关研究 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示： 制度突破：中国特色 CDR 制度破茧，科创板试点注册制。2018 年是我国资本市场服务新经济从制度层面谋求重大突破的一年：上半年中国特色 CDR 制度破茧，设计上充分考虑我国资本市场环境特征，凸显中国特色，但受下半年二级市场剧烈震荡等因素的影响，目前尚未有一单 CDR 落地。11 月 5 日科创板试点注册制战略提出后，上交所、证监会等积极筹备，预期具体的制度安排和配套措施有望在 2019 年上半年出台，2019 年下半年有望迎来创新企业的挂牌上市。发行缩量：数量同比降逾七成，募资额向大盘股集中，银行券商扎堆上市。2018 年累计有 103 只新股发行，合计募资 1374.88 亿元，同比分别下降 75.42%、37.11%，其中询价新股 85 只，占比 82.52%。市值分布上，2018 年新股募资规模向大盘股集中，有 9 只新股募资额超过 30 亿元（2017 年仅 3 只），募资总额占比为 46.4%，高出 2017 年同期约 40.9 个百分点。行业分布上，在金融去杠杆的背景下，金融企业竞相通过上市以寻求融资充实资本金，今年共有 12 只金融股发行或招股，占比 11.01%（2017 年占比仅 1.1%），其中城商行、农商行合计 5 只，券商 6 只，以及寿险龙头中国人保。配售多样：A 类现 1000 万元差异化市值门槛，B 类 C 类短期博弈环境改善。工业富联和中国人保均引入战略投资者，战配获配比例均超过 30%，并且设置锁定期减少上市后对二级市场冲击，网下三类的配售份额同比仍较为稳定；下半年来网下市值门槛设置更倾向 A类，有 6 只新股对网下不同对象设置差异化市值门槛，即 A 类对象为 1000 万元，大幅低于其他对象的 6000 万元。此外，2018 年二级市场震荡加剧导致部分打新产品底仓市值规模缩水，产生“挤出效应”，12 月份三类对应配售对象家数峰值较 1 月份峰值分别下降18.7%、54.1%、23.7%，B 类 C 类博弈环境明显改善。收益下滑：开板溢价率降至 2 倍左右，三类收益率同比减半，开板后短期内上涨时空收缩，破发风险上升。2018 年新股平均开板溢价率 207.3%，同比降 22.56%。其中发行价小于5 元、上市首日流通市值小于 5 亿元时，开板溢价率仍明显领先；受新股发行缩量逾七成的影响，2018 年 A、B、C 三类投资者累计绝对收益分别为 908 万元、778 万元、180 万元，两市平均市值要求总和下年化收益率分别为 7.93%、5.52%、1.53%，同比降幅在50%-60%。同时，随着 2018 年二级市场风险偏好的下降，新股开板后上涨的时间和空间均进一步压缩，2018 年新股开板后 60 个交易日内股价涨至区间最高价所需时长下降至约12 个交易日（2017 年、2016 年分别约为 16 个和 22 个交易日），其中开板当日收盘价即为此后 60 个交易日内最高价的新股数占比提升至 33%，最高收盘价相对于开板日收盘价涨幅也收缩至 15.27%。此外，新股上市当年即破发家数占比提升至 9.52%。预期谨慎：发行或“双轨制”并行，收益确定性将减弱。（1）预期 2019 年股 IPO 将沿着试点注册制的科创板和仍实施核准制的主板、中小及创业板两条轨道并行推进，主板、中小及创业板新股的发行定价机制保持相对稳定，上市初期打板现象或仍然常见（假设前述板块发行制度没有实质性改变），但上市当年的破发风险或处于 2016 年来高位；而科创板新股或因定价机制及交易机制等的突破性设置，上市后股价表现将分化加剧。（2）初期2019年科创板募资规模在 200-300 亿元，发行 20-30 家；（3）中性假设下，预期 2019 年网下三类配售对象在现有的主板、中小和创业板新股申购中获取年化收益率（两市平均市值要求总和）分别为 7%、6 %、1.5%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 制度突破：中国特色 CDR 制度破茧，科创板试点注册制 .......................................................................................... 6 1.1 CDR 破茧，制度设计凸显中国特色 ....................................................... 6 1.2 科创板试点注册制，落实创新驱动战略 ................................................ 7 2. 发行缩量：数量同比降逾七成，募资额向大盘股集中 .... 8 2.1 节奏基本常态化，数量募资规模均同比大幅下滑 ............................... 8 2.2 募资额向大盘股集中，银行券商扎堆上市 ........................................... 9 3.配售多样：B 类 C 类短期博弈环境改善，市值门槛设置倾向A 类 ................................................................................. 10 3.1 配售方案更加多样化，三类网下份额基本稳定 ................................ 10 3.2 网下市值门槛设置更倾向 A 类 ............................................................. 11 3.3 市值缩水构成新“挤出效应”，B 类 C 类博弈环境明显改善 ......... 12 4.收益下滑：开板溢价率降至 2 倍左右，三类收益率同比减半 ........................................................................................ 13 4.1 开板溢价率降至 2 倍左右，低价小盘仍领先 ..........................