纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告，Nike：全球库存拐点渐近，大中华区延续修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 Nike：全球库存拐点渐近，大中华区延续修复 纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告｜2023.10.11 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 张政 纺织服装分析师 S1010523090002 Nike 6-8 月营收同比+2%，符合预期，大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长（固定汇率），展现积极信号。截至 8 月底，Nike 全球总库存（直营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，展望 2024 年，建议关注订单改善趋势明确、估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方、新澳股份。 ▍Nike：FY1Q24 营收符合预期，6-8 月营收同比+2%。Nike 公布 FY2024 Q1 业绩（截至 8 月 31 日），1）营收：增长符合预期。营收同比+2%（固定汇率+2%）至 129.39 亿美元（彭博一致预期 129.8 亿美元，公司此前预期第一季度收入将持平至低个位数增长）。2）毛利率：略超预期。毛利率-0.1pct 至 44.2%（彭博一致预期 43.7%，公司此前预期季度同比下降 50-75 个基点），主要系价格上涨抵消了产品成本上升和净外汇汇率的不利变化。3）净利润&EBIT 利润：略超预期，净利润同比-1%至 14.50 亿美元；EBIT 利润同比-10%至 16.48 亿美元（彭博一致预期 13.58 亿美元）。4）库存持续优化。①公司库存：FY1Q24 公司整体库存同比-10%（彭博一致预期-9.3%）至 86.98 亿美元，环比+3%。②渠道总库存：截至 8 月底，Nike 全球总库存（直营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平，并将于下半财年提高公司对批发商的销售水平。 ▍Nike 大中华区：连续两个季度双位数增长，盈利能力仍待改善。1）营收延续增长：大中华区 12-2 月/3-5 月/6-8 月营收同比-8%/+16%/+5%，固定汇率下同比+1%/+25%/+12%，（对应两年营收固定汇率 CAGR 为-4%/+0%/-1%）。分产品来看，其中鞋类营收分别同比-4%/+13%/+4%（对应两年营收固定汇率 CAGR为-1%/+4%/-1%），服装营收同比-16%/+25%/+7%（对应两年营收固定汇率CAGR 为-11%/-10%/-3%）。分渠道来看，固定汇率下，大中华区直营渠道分别同比-11%/+19%/+10%，批发渠道营收 6-8 月实现同比两位数增长。2）利润率仍有向上改善空间：大中华区市场 EBIT 同比-3%至 5.25 亿美元（对应两年CAGR-13%），EBIT 利润率为 30.3%（同比-4.5 pcts，环比+1.1 pcts）仍有向上修复的空间。4）库存逐渐优化：①FY 3Q23（12~2 月），大中华区库存同比-4%；②FY 4Q23（3~5 月），大中华区库存额同比下降高单位数，库存数量同比下降双位数；③公司表示 FY 1Q24（6~8 月）大中华区公司库存处在健康水平。▍指引：保持不变。公司维持 2024 财年全年业绩指引，公司预计 2024 财年：①预计全年收入增长为中单位数；②预计毛利率将同比增长 140~160 个基点。 ▍行业展望：下游代工厂订单有望逐步改善。短期来看，北美市场的销售力偏弱和批发渠道的谨慎订货拖累 Nike 整体业绩（固定汇率下，6-8 月北美整体/直营/批发同比-1%/+7%/-8%），进而导致下游代工厂订单端的承压。长期来看，随着Nike 逐步度过短期经营低点，若公司未来按计划于下半财年（2023 年 12 月至次年 5 月）提高公司对批发商的销售水平，则下游优质代工制造企业订单将有望出现相应改善迹象。 ▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。 ▍投资策略：Nike6-8 月营收同比+2%，符合预期，大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长（固定汇率），展现积极信号。截至 8 月底，Nike 全球总库存（直纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告｜2023.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，展望 2024 年，建议关注订单改善趋势明确、估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方、新澳股份。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 申洲国际 2313.HK 73.05 3.60 3.19 4.04 4.88 20 23 18 15 买入 华利集团 300979.SZ 51.53 2.77 2.66 3.21 3.70 19 19 16 14 买入 伟星股份 002003.SZ 9.62 0.47 0.55 0.67 0.81 20 17 14 12 买入 盛泰集团 605138.SH 7.81 0.68 0.56 0.75 0.95 11 14 10 8 买入 百隆东方 601339.SH 5.63 1.04 0.74 0.98 1.08 5 8 6 5 买入 新澳股份 603889.SH 7.84 0.54 0.63 0.74 0.88 15 12 11 9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 10 月 10 日收盘价；申洲国际收盘价与EPS 为港元，其余公司货币单位为人民币。 纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告｜2023.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 Nike FY1Q24：盈利略超预期，库存持续优化 ................................................................. 5 Nike 大中华区：业绩逐步修复，盈利能力仍待改善 ........................................................ 9 行业展望：下游代工厂订单有望逐步改善....................................................................... 11 风险因素 ..........................................................................