电力行业“精研致思”系列深度报告之五：103页PPT详解2019年电力行业投资策略

“精研致思”系列深度报告之五：103页PPT详解2019年电力行业投资策略长江证券电力及公用事业研究小组分析师：张韦华SAC执业证书编号：S0490517080003分析师：金宁SAC执业证书编号：S0490518100001联系人：司旗、宋尚骞、于倩• 研究报告 •评级看好维持01 火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发02 水电板块：基本面或遇波折，不改防御本色03 电网板块：旺盛需求狂潮渐褪，电价下调凛冬将至04 投资建议火电主要研究框架复盘分析（P31-P49）煤价电价利用小时核心因素非核心因素1232019年：经济低景气预期（P24-P30）火电：与煤价呈一定“逆周期”性（P19-P23）火电反弹可期——优选高煤价敏感性标的（P50-P54）水电主要研究框架20182019 增值税优惠政策到期 部分流域来水偏枯V.S. 上半年存量储水丰富 汛期水情改善（P56-P68） 所得税优惠政策到期V.S. 利率中枢有望下行，利好财务费用负担减轻（P69-P82）投资防御性火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发01回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦电力供需改善，火电出力回升资料来源：中电联, 长江证券研究所2018年1-11月，我国发电设备平均利用小时同比增长103小时，其中火电同比增长175小时，各电源利用小时均有不同程度的增长。火电作为各电源种类中消纳排序最靠后的电源，火电利用小时的大幅提升反映出我国电力供需关系的显著改善。我们认为，2018年电力供需关系大幅改善的主因系用电需求持续旺盛与新增发电装机容量同比减少。表：2017年起利用小时走势改善（单位：小时）图：近年全国火电平均利用小时同比变动（单位：小时）资料来源：中电联, 长江证券研究所利用小时2012201320142015201620172018M1-11全电源平均4,5794,5214,3183,9883,7853,7863,518火电4,9825,0214,7394,3644,1654,2093,946水电3,5913,3593,6693,5903,6213,5793,358风电1,9292,0251,9001,7241,7421,9481,891核电7,8557,8747,7877,4037,0427,1086,791利用小时同比2012201320142015201620172018M1-11全电源平均-151-58-204-360-203-11103火电-32338-282-414-19923175水电572-231310-7931-4060风电5495-124-17618203139核电9619-87-384-36148287274-32338-282-414-17923175-500-400-300-200-100010020030040020112012201320142015201620172018M1-11火电利用小时同比变动（小时）火电利用小时持续改善回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦多因素推动用电需求持续旺盛资料来源：Wind，长江证券研究所2018年1-11月，全社会用电量累计62199亿千瓦时，同比增长8.5%，较去年同期提升2.0个百分点。如若将1-2月视为一个整体，则2018年1-11月中除3月份当月用电量同比增速仅为3.6%以外，其他月份用电量同比增速均高于6%。其中不仅冬、夏用电旺季全社会用电量同比增速较高，历来用电负荷不高的二季度也呈现“淡季不淡”的特点。图：2018年以来我国用电需求持续旺盛0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017M1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018M1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11当月用电量(亿千瓦时)当月同比冬季用电需求高涨二季度“淡季不淡”传统旺季需求旺盛回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦多因素推动用电需求持续旺盛资料来源：Wind，国家能源局，长江证券研究所图：三大因素推动2018年用电需求持续旺盛用电需求持续旺盛冬季低温与夏季高温提前等天气因素催生供暖与制冷用电需求电能替代驱动用能结构变动产业结构转型升级，三产、居民用电贡献快速提升在经济下行压力较大的2018年，用电需求却呈现出持续高速增长的局面。我们认为，引起这一现象的主因系：回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦多因素推动用电需求持续旺盛1、冬季低温与夏季高温提前等天气因素催生供暖与制冷用电需求。2018年1月全国平均气温-5.3℃，较上年同期偏低1.4℃，低温天气催生供暖用电需求。今年夏季高温天气略有提前，5月份全国平均气温17.0℃，较常年同期偏高0.8℃，且全国大部地区气温较常年同期偏高，其中广东、湖南、江西、浙江等部分地区5月份平均气温均为1961年以来同期最高，江西、山西、云南、四川等省部分地区出现极端高温事件；6月份全国平均气温20.7℃，较常年同期偏高0.8℃，仅次于2005年（21.0℃）为历史第二高。局部地区受高温影响，生产与居民生活制冷用电需求旺盛。2、电能替代驱动用能结构变动。据国家能源局新闻发布会介绍，前三季度全国累计完成电能替代量1216亿千瓦时，对用电增长的贡献率达29.1%，上拉用电增速2.6个百分点。工农业生产、居民生活、交通运输领域电能替代量分别占77%、11%、8%，其中冶金电炉、辅助电动力、建材电窑炉、工业电锅炉为电能替代量排名前四位，在电能替代量中占比分别为21%、12%、10%和9%。回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦多因素推动用电需求持续旺盛资料来源：中电联，长江证券研究所图：2018年1-11月各产业用电贡献的同比变动情况3、产业结构转型升级，三产、居民用电贡献快速提升。2018年1-11月二产用电量占比68.62%，同比回落1.47个百分点；三产用电量占比15.90%，同比上升1.85个百分点；居民用电量占比14.39%，同比上升0.41个百分点。受到产业结构变动影响，二产对用电量增长的贡献率下降，而三产、居民对用电量增长的贡献率提升。2018年1-11月，二产用电对全社会用电量增长的贡献率为51.3%，同比下降8.0个百分点；三产与居民用电对对全社会用电量增长的贡献率合计为56.9%，同比提升18.3个百分点。0%10%20%30%40%50%60%70%二产三产居民2017M1-112018M1-11下降8.0个百分点提升15.6个百分点提升2.7个百分点回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦供给侧改革持续发力文件名出台时间核心内容《2018年能源工作指导意见》2018年2月26日全年煤电投产规模较2017年更进一步减少，淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦。《2018年政府工作报告》2018年3月5日继续破除无效供给，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方