2019年1月份投资组合报告：经济下行主导市场，春季攻势需等待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资组合报告 证券研究2018 年 12 月 28 日 经济下行主导市场 春季攻势需等待 ——2019 年 1 月份投资组合报告 核心要点：截止 2018 年 12 月 28 日，12 月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018 年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%，夏普比率-1.88，波动率 1.16%。12 月现金牛组合本月收益为 3.10%，2018 年以来收益为-0.32%，成立以来收益为 0.32%，夏普比率-0.62，波动率 1.02%。 展望 1 月，重要会议相继结束，且已有政策对风险偏好的提升已经相对有限。而最新公布的 11 月份工业企业利润增速、官方制造业 PMI、财新制造业 PMI 显示经济仍在下滑之中，且 1 月份中小创年报业绩预告发布，商誉减值风险不可忽视。所以我们认为，1 月份经济下行将是主导因素，提振估值因素有限，且由于经济数据下滑市场可能进一步下调估值，春季攻势在 1 月份启动的可能性不大，操作上保持谨慎。 1 月月度金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份（002353.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、百隆东方（601339.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、海康威视（002415.SZ）、家家悦（603708.SH）、中国铁建（601186.SH）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。 现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 唐偲危 ：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn：（86）66568477 近期报告 20181228 银河证券 多因子系列：基于多因子框架的收益预测模型 20181225 银河证券 2019 年年度策略报告：OPEC 减产实施在即，看好行业结构性投资机会 20181224 银河证券 A 股股票池及策略周报：重要会议相继闭幕，空窗期保持谨慎 20181224 银河证券 A 股策略点评：中央经济工作会议点评 策略研究报告 1 一、上月回顾 （一）上月股票组合表现 截止 2018 年 12 月 28 日，12 月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018 年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%。 截止 2018 年 12 月 28 日，12 月现金牛组合本月收益为 3.10%，2018 年以来收益为-0.32%，成立以来收益为 0.32%。 表一：月度金股、现金牛组合业绩一览 股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 月度金股组合 -3.03% -7.63% -7.63% -1.88 -8.25% 1.16% 现金牛组合 3.10% 0.32% -0.32% -0.62 -5.88% 1.02% 资料来源：中国银河证券研究院 表二：月度金股、现金牛组合月度收益 月度金股组合收益 现金牛组合收益 2018 2018 11 月 -4.74% -2.70% 12 月 -3.03% 3.10% 资料来源：中国银河证券研究院 图 1：12 月月度金股净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 图 2：12 月现金牛组合净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 889092949698100102104106月度金股净值沪深300889092949698100102104106现金牛组合净值沪深300 策略研究报告 2 图 3：12 月月度金股业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图 5：12 月现金牛组合业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图 4：12 月度金股风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 图 6：12 月现金牛组合风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 （二）市场回顾 12 月召开了中央经济工作会议，强调“宏观政策要强化逆周期调节”，加上央行推出 TMLF，社融转好，多起民企纾困落地，内部环境有所改善。但受外部美股、原油暴跌影响，市场一路下行，成交缩量，已接近 10 月中旬的低点。截至 12 月 28 日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为-3.64%、-5.75%、-7.56%、-5.93%。行业方面，29 个行业中 26个下跌，其中医药、非银金融、石油石化领跌，仅具有一定防御性的餐饮旅游、电力及公用事业和食品饮料 3 个行业小幅上涨。科创板、5G 概念等主题投资仍较活跃，但板块内部出现分化。 9.27%-1.53%8.55%-5.19%-2.18%-13.80%-16.97%-2.65%-4.73%-1.09%-3.03%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%12月月度金股业绩归因-3.27%-0.36%0.91%2.62%13.03%10.66%4.11%0.20% 0.00%3.12% 3.10%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%12月现金牛组合业绩归因 策略研究报告 3 图 6： A 股主要指数月度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 7：A 股主要指数估值变动 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 8：上月（2018 年 12 月）各行业指数表现% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、2019 年 1 月投资思路： （一）经济基本面：数据疲软，政策发力防范通缩 整体来看，11 月经济数据喜忧参半，通缩风险还需政策对冲。CPI、PPI 双双下滑，11 月社会消费品零售总额增速意外放缓至 8.1%，M1 增速下滑至 1.5%，经济通缩风险显露。另一方面，中央经济工作会议“稳经济”的立场鲜明，配套政策密集出台，制造业固定资产投资上行，社融数据好转。外贸方面，进出口增速同比放缓，但贸易顺差扩大至 447 亿美元，“贸易前移”效应逐步消失。总体来看，经济下行压力比之前预期的更大，但政府在宏观政策上积极对冲，效果将在 12 月和明年一季度逐步显现，预计短期内经济数据将有所好转，但长期不确定性仍较大，加之接近年关，建议多看少动。 （二）流动性：宽松基调确立，全面宽松概率低 货币面宽松基调确立，但降息降准概率低。11 月社融数据环比翻倍，M2 持稳，但 M1 下滑，表明企业现金流仍然紧张。