公用事业行业深度研究：煤价持续下行，火电逆周期属性凸显

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 煤价持续下行，火电逆周期属性凸显 重点推荐火电板块投资机会，长期看好天然气行业发展潜力及新能源消纳利好 电力方面，我们判断 2019 年全社会用电量保持 5%左右的增长，折算对应火电发电量保持 3.7%的稳健增长。考虑到煤炭先进产能持续释放，煤炭产量增速企稳回升，结合我们对于 2019 年原煤产量增速 5%的预期，我们认为煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿色区间，从而有望持续推动火电业绩改善。我们重点推荐皖能电力，建议重点关注华电国际。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有稳定高分红属性的稳健标的长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份。天然气方面，11 月开始国内天然气消费量大幅提升，LNG 价格受寒潮影响出现一定上涨。我们预计明年冬季天然气供需将进一步宽松，重点推荐在天然气产业链上游拥有优质煤层气资源布局的新天然气。 18 年 12 月电力板块跑赢大盘 18 年 12 月份电力指数上涨 4.80%，而沪深 300 指数下跌 5.11%，电力板块跑赢大盘 9.91 个百分点。2018 年全年电力板块下跌了8.15%，沪深 300 指数同期下跌了 25.31%，电力板块 2018 年全年累计跑赢大盘 17.16 个百分点。分子板块看，12 月份火电板块下跌 0.85%，水电板块上涨 6.18%，燃气板块下跌 8.92%。 发电量增速维持高增长，利用小时同比提升 103 小时 1-11 月份，我国全社会发、用电量分别同比增长 6.9%、8.5%，其中火电发电量 4.50 万亿千瓦时，同比增长 6.2％，增速比上年同期提高 1.5 个百分点，水电发电量 10297 亿千瓦时，同比增长4.4％，增速比上年同期提高 1.7 个百分点。1-11 月份，全国发电设备累计平均利用小时 3518 小时，比上年同期增加 103 小时。其中火电设备平均利用小时为 3946 小时，比上年同期增加 175小时，水电设备平均利用小时为 3358 小时，比上年同期增加 60小时。 天然气消费量持续高增长，LNG 进口占比扩大 2018 年 11 月，我国完成天然气表观消费量 266 亿立方米，比去年同期增长 22.8%；1-11 月，全国累计天然气表观消费量达 2510亿立方米，同比增长 18.2%。11 月，我国进口 LNG 599 万吨，同比增长 48.4%，进口管道气 317 万吨，同比增长 26.8%。1-11 月，我国累计进口 LNG 4244 万吨，同比增长 43.0%，累计进口管道气 3367 万吨，同比增长 22.1%。 风险提示：电力需求增速放缓；煤价维持高位；燃气消费增速下滑。 维持 买入 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 18618289459 执业证书编号：S1440518090001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 01 月 02 日 市场表现 相关研究报告 18.12.21 LNG 价格迅速上涨，火电业绩拐点已现 18.12.18 宁夏公示全国首个风电竞争性配置评优结果 18.12.10 2019 年投资策略报告：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村 -35%-25%-15%-5%5%15%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/2公用事业沪深300公用事业 1 公用事业 行业深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评 行业动态点评 宁夏公示全国首个风电竞争性配置评优结果 近日，宁夏发改委公布《宁夏风电基地 2018 年度风电项目竞争配置评优结果》，系全国首份公示的风电竞争性配置结果。在申报的 32 个项目中，大唐同心邓泥湾一期等 4 个项目因不符合生态保护红线要求或投资主体被列入失信名单而被取消得分；京能宁夏灵武六期等 8 个项目因电价证明材料不符合相关规定要求而未被安排投资规模。最终华润海原尖尖山等 20 个风电项目获得装机安排，有效申报装机 209.8 万千瓦，实际安排 192.8万千瓦（主要是受生态保护红线的用地规模调整）。 我们用有效申报的 20 个项目的装机及电价做加权平均，得到此次风电竞争性配置的综合电价为 0.446 元/千瓦时。对比宁夏作为三类资源区的 2018 年新建陆上风电标杆电价 0.49 元/千瓦时，此次竞价综合度电折让 4.4分钱。从具体报价来看，有效申报的最低电价已达 0.37 元/千瓦时，但属于个别现象。电价低于 0.4 元/千瓦时的申报装机容量仅为 25 万千瓦，占比 11.9%。 从打分结果来看，低电价并非最优竞争策略。中核汇能同心兴隆风电虽然报出了 0.37 元/千瓦时，但其评优得分仅为 77 分，得分排名在中游水平。得分比它高的 7 个项目报出的电价较它高 0.07 元到 0.1 元不等。综合而言，我们判断主要风电运营商得益于其技术条件和企业实力，得分较为稳健，对于申报电价的降价幅度相对比较审慎。风电竞争性配置政策导致运营商恶性竞价的风险相对可控。短期来看，竞争性配置政策可能对风电运营商投资热情有所冲击，倒逼产业链上游降价。但从长远看，此政策有利于风电行业优胜劣汰，风电资源配置有望不断优化，进一步推动风电行业迈向平价上网。 综合而言，目前主要风电运营商在建机组基本不受影响，成长性在一定程度上有所保障。考虑到未来远期项目补贴力度受竞争性政策影响有所减弱，存量的高 ROE 的风电资产价值有望重估。我们重点推荐福能股份，其存量风电资产运营优异，在建 17.3 万千瓦陆上风电+40 万千瓦海上风电均不受国家风电竞争性政策影响，电价和收益率较有保障。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020 年公司归母净利润分别为 11.59 亿元、14.33 亿元、16.52 亿元，分别对应 EPS 为 0.75 元、0.92 元、1.06 元，维持“买入”评级。 广东省下发全国首份风电项目竞争配置文件细则 近日，广东省发改委公布《广东省海上风电项目竞争配置办法（试行）》、《广东省陆上风电项目竞争配置办法（试行）》。这是全国范围内公布的第一份风电项目竞争配置实施细则。相较于今年 8 月份的征求意见稿，文件提升了对就地消纳条件的分值，对部分打分项目的细节有所更新。 文件分陆上和海上对风电项目竞争性配置方法进行规定。对于海上风电而言，已确定投资主体但未在 2018年底前核准的项目和在 2018 年 5 月 18 日前未确定投资主体的项目均参与竞争性配置。陆上风电则按照国家文件精神，2019 年起新增核准的集中