广汇能源(600256)煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的

证券研究报告·公司深度研究·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汇能源（600256） 煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的 2023 年 10 月 09 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 廖岚琪 执业证书：S0600123070008 liaolq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.87 一年最低/最高价 6.40/13.03 市净率(倍) 1.84 流通 A 股市值(百万元) 51,672.49 总市值(百万元) 51,672.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.27 资产负债率(%,LF) 52.75 总股本(百万股) 6,565.76 流通 A 股(百万股) 6,565.76 《广汇能源(600256)：LNG 业务高弹性，长焰煤利用奠定长线逻辑》 2018-09-12 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 59,409 68,060 84,347 101,593 同比 139% 15% 24% 20% 归属母公司净利润（百万元） 11,338 8,058 11,736 16,322 同比 127% -29% 46% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.73 1.23 1.79 2.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 4.56 6.41 4.40 3.17 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #比同类公司便宜 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6000 万吨，我们预计公司煤炭销量将从 2022 年的 2670 万吨增长至 2023年 4069 万吨。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，我们预计2024 年-2025 年各增长 1000 万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计 3-5 年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 ◼ 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约 130元/吨，远低于陕蒙地区 260-320 元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前 1200 元/吨降至 600 元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 ◼ 长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23 年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东 LNG 接收站项目设计周转量已突破 500 万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。 ◼ 高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告 2022-2024 年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股。按10 月 9 日收盘价 7.87 元计算，保底分红 0.7 元/股对应公司 23 年股息率约8.89%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为80.58/117.36/163.22 亿元，对应 PE 分别为 6/4/3 倍，考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2022/10/102023/2/82023/6/92023/10/8广汇能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 33 内容目录 1. “气煤油”齐具赋予稀缺属性，战略性布局绿能着眼未来 ............................................................... 5 2. 煤炭资源丰富外运无忧，政策加持产量有望高成长 ...................................................................... 8 2.1. 国内煤炭供给偏紧，保供政策促进疆煤产能释放................................................................. 8 2.2. 公司煤炭资源丰富，新增产能高速成长................................................................................. 9 2.3. 将淖红铁路协同改变供应格局，降本增效彰显运输优势................................................... 12 2.4. 产量高增提供业绩弹性，成本优势铸就护城河................................................................... 14 3. LNG 自产+贸易并举，构筑天然气核心竞争力 ............................................................................. 17 3.1. 天然气业务稳步扩张，业绩再破前高................................................................................... 17 3.2. “2+3”模式灵活创收，启东站扩建释放产能 .......................................................................... 18 3.3. 长协锁定低价气源，国际转售具备高利润弹性................................................................... 20 4. 煤化工成本优势凸显，利润贡献稳定 .................................