宏观视角美国经济：就业增长强劲，薪资增速放缓

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 (15)(10)(5)0510150102030405060708090100202120222023新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴)(万人)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)020040060080020132014201520162017201820192020202120222023政府服务商品月均新增就业(千人)0102030405060708090100202120222023当周初次申请失业金人数(万人) 2023 年 10 月 9 日 1 3Q 经济反弹支撑就业增长强劲，9 月新增非农就业数量达到 33.6 万人，远超市场预期，7、8 月新增非农就业数量大幅上修，失业率保持在 3.8%的历史低位。平均时薪同比增速延续回落至 4.2%，但依然高于 3%-3.5%的合宜增速。近期汽车、医疗等行业罢工事件是近两年来高通胀和劳工供应短缺共同作用的结果。随着去通胀进入最后一公里，通胀进一步下降的难度增加，而在利率升至 2007 年以来高位后，银行体系压力和经济不确定性上升，美联储不得不做出艰难平衡。预计美联储 11月可能继续暂停加息，但将维持鹰派基调。美国信贷条件可能进一步收紧，经济将逐步下行，预计GDP增速从2023年的2%降至2024年的0.6%。  劳动力市场偏紧，反映经济明显反弹。9 月新增非农就业人数反弹至 33.6 万人，高于上修后 8 月的 22.7 万人，自 7 月以来均保持在超 20 万人高位。政府部门新增了 7.3 万人就业，主要是由于开学季的新聘教师需求。分行业来看，私营部门新增就业主要由教育、医疗保健、休闲及酒店业和专业及商业服务推动。非农私人企业平均时薪环比增速降至 0.21%，低于 2023 年平均的 0.32 和22 年平均的 0.42%。平均时薪同比增速降至 4.15%，为 2021 年 7 月以来最低。非农就业增长 2.1%，与 8 月增速持平，低于去年 12 月增速 3.2%。初次申请失业金人数持续下降，9 月平均人数环比减少 11.5%。3Q 劳动力市场偏强，显示美国经济明显反弹。ISM PMI 调查显示，美国 9 月制造业继续转好，服务业保持强势扩张，就业指数持续走强，显示美国经济短期仍具韧性。  劳动力供应修复速度放缓，劳工不平衡仍然存在。美国 8 月劳动力人数回升速度放缓，仍比疫情前趋势线低 305 万或 1.8%。9 月劳动参与率与上月持平达到 62.8%，低于 2019 年同期的 63.1%，其中 55 岁以上人群的劳动参与率恢复迟缓，9 月为 38.8%，比 2019 年同期低 1.6 个百分点，因为 2020-2021 年疫情、大规模转移支付和股市房市暴涨，一些大龄劳工提前退休，去年以来超额储蓄下降和工资大涨尚未吸引这些人全部重返劳动力市场。美国净移民人数在疫情期间大幅减少，2022 年以来有所反弹，但仍显著低于疫情前水平，移民劳工供应尚未完全恢复。美国职位空缺数/失业人数从 2023 年 6 月以来维持在 1.5 倍左右，远低于 2022 年末的 2 倍，但依然高于 2018-2019 年的 1-1.2倍，显示劳动力供求更趋平衡，但供应缺口依然存在，失业率仍维持在历史低位。工资涨幅尽管有所放缓但仍在较高水平，近三个月薪资同比增速达到5.3%。由于通胀回落，实际工资增速近期有所回升，成为支撑服务消费延续增长的重要因素。但随着利率居高、信贷条件收紧、家庭超额储蓄释放殆尽和劳动力需求降温，未来消费增速可能逐步放缓。  美联储实现去通胀目标仍需时间，9、10 月通胀数据将成关键。劳动力市场是美联储抗通胀关注的重点。美联储内部不少官员认为，核心通胀尤其是除房租外服务通胀与劳动力市场紧张程度密切相关。今年上半年劳工总报酬同比增长4.6%，仍显著高于美联储抗通胀的合宜水平。假设劳动生产率每年增长 1%-1.5%，那么劳工报酬增速降至 3%-3.5%才符合美联储 2%的通胀目标。根据职位空缺数/失业人数倍数与劳工报酬增速的关系，这要求职位空缺数/失业人数倍数降至 1.05-1.35 倍。鉴于新增就业始终大于新增劳动力的供给，劳动力市场将继续紧俏，预示经济短期将保持韧性和总需求的始终高企，使得去通胀的最后一英里更加曲折。9、10 月份的通胀数据将成为美联储决策关键，我们预计 9 月 CPI 和核心 CPI 都将温和放缓，但距美联储目标仍有很大距离。鉴于紧俏的就业拖累去通胀进程以及近期地缘政治的影响可能推动油价短期内再次反弹，我们预计美联储将在 11 月维持鹰派立场。 美国经济 就业增长强劲，薪资增速放缓 2023 年 10 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 1: 劳动力人数和非农就业人数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 失业率和青少年失业率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 不变价消费支出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 不变价消费支出分项复苏趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 主要行业非农就业人数复苏趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 各行业就业增速/GDP 增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 1301351401451501551601651701752017201820192020202120222023劳动力人数劳动力人数疫前趋势非农就业人数非农就业人数疫前趋势(百万人)51015202530353579111315200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(%)(%)失业率(左轴)青少年失业率(右轴)11121314152017201820192020202120222023不变价个人消费疫前趋势(万亿美元)50607080901001101202020202120222023商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿(疫情前趋势=100)8590951001051102020202120222023建筑业制造业运输仓储业零售业专业和商业服务教育和保健服务(疫情前趋势=100)(2)(1)012运输仓储业金融保险建筑业休闲、住宿餐饮政府教育、卫生保健批发贸易专业和商业服务制造业信息业零售贸易公用事业采掘业2