好未来(TAL.US)深度报告：科技教育打造美好未来

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·科技 ·智造 ·消费 ·医药科技教育打造美好未来-弘则研究科技组2023年09月好未来TAL.N深度报告陈昫锟Email: xkchen@hzinsights.com欧阳志宏Email: zhouyang@hzinsights.com张 晶Email: jzhang@hzinsights.com心在远方，路在脚下核心观点•我国约有2亿的K12在校生，课后学习需求刚性。“双减”前教育机构竞争格局分散，区域性龙头好未来新东方等份额约占10%。2021年后中小教育机构大量关闭，头部企业纷纷转型。好未来定位科技公司教育服务类业务转型素养教育，2023年实现同比增长。内容业务开拓C端学习机，内容优质，上市即火爆。看好公司新业务模式成功验证与科技创新为公司带来增长动力。•素养教育转型成功，前景广阔：① 素养教育是学科类知识的“基础”，更注重孩子全方面发展的能力，同时也为未来的学科学习打下基础。素质教育2023年市场规模约4700亿，市场空间广阔。②中高考的公平选拔机制并未改变，但出题方向逐渐创新，更考验灵活思维。结合科技特长招生的增长和政策发布可以看出国家对全面性人才的重视。③ 国家逐步落实对没有办学资质的中小机构及个体的监管处罚，需求有望向品牌力强，课程内容好，办学规范的大机构集中。④学而思教研积累保证了在新的细分赛道优秀的内容供给，同事依靠品牌口碑获得高体验流量，进而依靠高质量交付能力获得高到店体验流量，转换成成高正价续保率•C端学习机业务打造新的成长曲线：①学习机行业在今年智能化升级中迎来爆发，2023年1-8月三大电商平台累计销售约280万台，同比增长81.29%。学科内容的搭载以及AI能力的加持有望成为学生人手一个的学习终端。②好未来学习机2月份上市即火爆，2-8月份三大电商平台销售量约为28万台。③“大后台小前台”的标准化教研体系保证高质量老师的优质内容产出。将学科类内容优势复用。④好未来全球首个千亿级自研数学大模型MathGPT进入公测阶段，围绕数学解题思路和讲题算法展开，同时支持交互追问。未来随着大模型能力升级，应用场景广。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司“双减”落地推动教育行业玩家转型心在远方，路在脚下K12在校生人数约两亿，课后教育市场需求刚性根据弗若斯特沙利文报告，中国K12的课后培训市场规模由2015年的3733亿元增加至2019年的5656亿元，2020年因疫情原因有所下降至4348亿元。适龄人口是课外培训市场增长的核心：基数庞大，为教培市场行业发展带来持续动能。2亿人的K12在校生适龄群体为我国教培行业的发展奠定坚实的用户基数。中国K12阶段在校生人数（亿人）双减前中国K12课后培训市场规模（亿元）0.430.440.460.470.470.480.480.460.970.991.011.031.061.071.081.070.430.430.440.470.480.490.500.510.400.400.400.390.400.420.390.411.43%2.56%2.22%2.17%2.48%0.69%0.69%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20152016201720182019202020212022学前教育小学初中高中同比增速%来源：教育部，Frost & Sullivan，弘则研究整理37334147465350645656434811.1%12.2%8.8%11.7%-23.1%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017201820192020K12线下课外培训市场规模（亿元）同比%3心在远方，路在脚下高考报考人数持续攀升，居民教育文化娱乐支出增可支配收入增速从2015年-2023年高考报考人数持续增长，公平筛选机制下对个人能力提升的需求十分刚性。在国家统计局发布的居民收入和消费支出情况来看，2023上半年全国居民可支配收入19672元，名义增长6.5%，扣除价格因素实际增长5.8%；人均消费支出12739元，名义增长8.4%，实际增长7.6%；其中教育文化娱乐消费支出1205元，增长16.2%。912939923975103110711078119312912.96%-1.70%5.63% 5.74%3.88%0.65%10.67%8.21%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201520162017201820192020202120222023高考报名人数（万人）同比%中国历年高考报名人数（万人）中国家庭教育文化娱乐支出（元）11.0%11.2%8.9%6.7%12.9%-19.1%27.9%5.0%16.2%7.40%6.30%7.30%6.50%5.80%2.10% 8.10%2.90%5.80%-25%-15%-5%5%15%25%201520162017201820192020202120222023H1居民人均可支配收入名义增速%教育文化娱乐支出增速%扣除价格因素后实际增速%来源：教育部，国家统计局，弘则研究整理食品烟酒30.6%衣着消费6.0%居住消费23.2%生活用品及服务5.7%交通通信12.8%教育文化娱乐9.5%医疗保健9.6%其他用品及服务2.7%中国家庭教育文化娱乐支出比例4心在远方，路在脚下教培行业格局极度分散，属性多样K12教育市场规模庞大，涵盖众多年级和科目，各地的教材和考试标准各不相同。这使得K12教育培训机构形态各异，竞争环境相当碎片化。尽管全国有数万家K12培训机构，但年营业额达到1000万元以上的仅有1000家，而超过5000万元的更是仅100家。在一二线城市，市场主要被双巨头（新东方、好未来）和一些区域领军企业（如学大教育、龙文教育等）所占据，这些地区的市场竞争尤为激烈。这些大型机构在北上广深等主要一二线城市的校区数量，通常占其总校区数量的50%以上。20%70%全国区域龙头：好未来，新东方等中小地方培训机构个体老师、工作室10%类型收入规模城市覆盖分布机构代表行业巨头20亿以上全国一、二线城市好未来，新东方，学大领先型连锁6-10亿全国多座省会城市昂立教育、精锐教育等区域型连锁1-5亿区域的省会城市及周边明师教育、邦德教育等地方性连锁千万元单个城市或临近城市同济数学，武大广博等各类个体户百万元全国各地，三四线城市名师工作室、个体户来源：前瞻产业研究院，公开资料整理5心在远方，路在脚下国家不断修订教培行业规范，21年双减政策成为最后一根稻草2021年1月，中纪委点名批评猿辅导作业帮，“慢”教育不应受“急”资本裹挟民促法落地，加强了对义务教育阶段的兼并收购及协议控制的限制，断绝了义务教育民办学校收购扩张的道路，同时也为义务教育民办学校VIE架构合法性带来挑战“双减”文件审议通过，旨在强化线上线下K12培训机构的规范管理。提出要提高学校教学质量，降低考试压力，并对教培行业进行严格监管，特别是在义务教育阶段教育部召