盛通股份(002599)卡位青少素质培训，深耕编程迎合产业方向

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛通股份（002599） 证券研究报告 2023 年 10 月 01 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.37 元 目标价格 9.32 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 537.59 流通 A 股股本(百万股) 402.17 A 股总市值(百万元) 3,424.43 流通 A 股市值(百万元) 2,561.79 每股净资产(元) 2.65 资产负债率(%) 42.86 一年内最高/最低(元) 11.18/3.89 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛通股份-季报点评:1-9 月归母净利0.72 亿元，深化教育+出版综合生态布局》 2018-10-28 2 《盛通股份-年报点评报告:全年净利0.93 亿元+153%YoY；乐博完善 B 端布局原主业回暖》 2018-04-27 3 《盛通股份-公司点评:乐博成为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，推动进校园分享 2B 市场红 利》 2018-01-30 股价走势 卡位青少素质培训，深耕编程迎合产业方向 深耕印刷领域多年，扩张科技教育版图 公司主营业务为教育培训与出版印刷，坚持打造教育、出版文化综合服务生态圈，致力于培养青少年创造性思维，提供满足人工智能时代人才核心素养要求的教育培训服务和产品。2017 年后布局编程教育业务，拓展素质教育版图。收购乐博乐博后，公司坚定布局教育产业，形成“出版综合服务+青少年 stem 课外培训（主要为机器人编程课程）”双板块主业。 双板块助力业绩增长，教育占比持续升高 分业务看：1）教育业务营收占比持续提升，2023H1 达 16%，复苏态势良好。2）印刷综合业务：较为稳健，营收由 2017 年的 12.21 亿元升至 2022年的 18.76 亿元，CAGR 达 14.71%。由于公司重点转移，占比由 2017 年的87%下降至 2023H1 的 84%。 打多元化产品矩阵，加速全渠道渗透 公司积极拓展科教服务，先后投资收购多家科教及 AI 企业，已打造覆盖青少年科技教育全产业链生态的盛通教育集团，拥有完备的“产品+内容+平台”的科教体系，涉及编程、机器人、科学实验、人工智能等科技课程学习，涵盖编程硬件生产、科技课程研发、线上学习平台搭建、教学培训交付等业务，构建 To C、To B 和 To G 全方位科技教育服务模式。公司客户涵盖来自 C/B/G 端全渠道客户，均呈现潜在业务机会，公司多维度服务预计可满足来自全渠道的客户需求，助力业绩增量。 直营+加盟同步发力，校区网络覆盖全国。公司旗下乐博乐博采用“直营+加盟”模式，迅速扩张布局全国。截至 2023 年 5 月，公司拥有直营店 150家，布局全国一、二线城市核心地带及其它主要城市；加盟店约 500 家，布局一、二线城市郊区及三、四线城市。扩张策略稳步推进门店规模，有望推动业绩增长。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司立足出版综合印刷服务行业多年，在课程教具研发、教育人才引进方面不断加大投入力度，打造第二增长曲线。公司可依托双主业及平台优势，实 现 有 序 可 持 续 发 展 。 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为26.0/29.5/33.0 亿元，归母净利润分别为 0.76/1.35/1.54 亿元，EPS 分别为0.14/0.25/0.29 元/股，对应 PE 分别为 45/25/22x。参考可比公司 PE 均值，24 年目标价为 9.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经营不达预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；政策风险；今年出现多次交易异动等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,405.02 2,238.78 2,596.69 2,954.96 3,297.28 增长率(%) 17.88 (6.91) 15.99 13.80 11.58 EBITDA(百万元) 216.52 134.87 182.08 254.05 279.98 归属母公司净利润(百万元) 67.61 4.84 75.82 135.27 153.59 增长率(%) (119.53) (92.85) 1,468.20 78.40 13.54 EPS(元/股) 0.13 0.01 0.14 0.25 0.29 市盈率(P/E) 50.65 708.24 45.16 25.32 22.30 市净率(P/B) 2.45 2.36 2.26 2.08 1.89 市销率(P/S) 1.42 1.53 1.32 1.16 1.04 EV/EBITDA 17.93 17.58 17.14 11.04 10.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%17%42%67%92%117%142%2022-092023-012023-05盛通股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕印刷领域，顺利实现教育转型 ........................................................................................... 4 1.1. 发展历程：双板块发展，扩张教育版图 ................................................................................ 4 1.2. 股权架构稳定，股权激励绑定核心团队利益 ....................................................................... 5 2. 传统印刷业务稳健，科教 C/B/G 全方位覆盖 ......................................................................... 6 2.1. 印刷起家业绩稳健，智能制造保驾护航 ................................................................................ 6 2.2. 教培疫后政策加持，有望迎来新机遇 ..................................................................................... 6 2.2.1. 多品牌矩阵赋能，品牌影响力提升 .............................................................................. 6 2.2.2. 课程体系完善，团队持续优化 .........