9月PMI数据点评：制造业产需继续回升、库存分化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 于长馨 相关报告 20230815 短期虽有压力，复苏依然可期——2023 年 7 月经济数据点评 20230625 每于寒尽觉春生——2023年中国宏观经济中期报告 20230615 等 待 两 个拐 点 出现 — —2023 年 5 月经济数据点评 制造业产需继续回升、库存分化 ——9 月 PMI 数据点评 2023 年 10 月 1 日 2023 年 9 月，中国制造业 PMI 连续第四个月回升，已至荣枯线以上，录得50.2%；非制造业商务活动指数环比回升，其中服务业、建筑业商务活动指数分别环比回升 0.4、2.4 个百分点至 50.9%、56.2%。我们认为： • 经济恢复动能继续回升，制造业改善更为明显。9月，制造业 PMI连续第四个月回升，已重返扩张区间，且产需两端继续双双改善；非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升。经济恢复动能或整体走强。结构方面，制造业回升更为明显，从制造业 PMI、非制造业商务活动指数 2012年 9 月以来的历史分位数来看，制造业＞服务业=建筑业。 • 制造业 PMI 产需均继续改善，带动价格指数续升、库存指数分化。  制造业产需或继续双改善，内需或继续扩张，外需收缩或放缓。9月，PMI 生产指数、新订单指数均在扩张区间继续回升，新出口订单在收缩区间回升，或指向内需继续扩张、外需收缩放缓。  分行业而言，中游原材料行业、新动能设备类行业景气较高且边际改善。化学原料、化纤橡塑行业景气较高，PMI产需均较强，与9月高频数据当中化工相关开工率和价格整体改善指向一致。有色加工行业，PMI 分位数显示其高景气更多得益于需求支撑，供需格局偏紧，这也与铜、铝价格维持中高位指向一致。燃料加工业方面，其生产指数和新订单指数均高于 53.0%，产需较快释放。新动能设备类韧性仍强，通信电子仪器仪表、通用设备景气较高。  大宗商品涨价、供需改善带动价格指数续升，9月 PPI同比降幅或继续收窄。  工业企业原材料或继续补库，产成品或仍在去库。工业企业库存数据显示，原材料库存同比增速7月以来连续两月回升，这与同期PMI原材料库存指数在中高位回升的指向一致。9 月，原材料库存指数中高位续升，产成品库存指数中低位回落，或指向工业企业原材料继续补库，产成品或仍在去库。 • 制造业重回扩张区间也带动生产性服务业景气走高。9 月，在暑期消费强度边际放缓之后，水上运输、邮政、电信卫星、互联网软件等生产性服务业景气相对更高，成为服务业扩张的主要动力。 • 9 月，高温多雨天气逐渐消退，建筑业施工或加快。9 月建筑业产需分项继续回升。结构上看，房屋建筑业产需分项均边际回升，但明显低于近年同期水平，土木工程建筑业产需分项与近年同期差距则较小。 • 风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 报告正文 • 9 月，经济恢复动能继续回升，制造业改善更为明显。中国制造业 PMI 连续第四个月回升，9 月已重返扩张区间，录得 50.2%；非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升，建筑业、服务业分别回升至 56.2%、50.9%，经济恢复动能或整体走强。结构方面，9 月制造业 PMI 处于 2012年 9 月以来 40.2%分位数，建筑业、服务业商务活动指数均位于 2012 年 9月以来 9.8%的分位数，制造业改善更为明显。 图表 1：制造业 PMI 连续四个月回升，9 月回升至扩张区间 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业：产需均继续扩张，价格回升，库存分化 • 9 月，产需继续修复、极端天气过后配送正常化是 PMI 回升的主要拉动。9 月，制造业 PMI 环比回升的 0.5 个百分点当中，生产分项、供应商配送时间分项、新订单分项分别拉动 0.2、0.12、0.09 个百分点。  供应商配送时间指数 9 月之所以回落 0.8 个百分点（配送变慢，反向拉动 PMI），或是由于极端天气过后，各地原材料配送正常化。8 月极端天气影响期间，供应商配送时间反而异常缩短，这或是因为 6 次暴雨主要集中在京津冀、东北等地，这部分地区交通运输受到扰动，原材料配送需求或被暂时搁置，运力向其他地区倾斜，其他地区原材料供应商交货加快，带动整体供应商配送时间异常走高；而随着极端天气影响消退，9 月供应商配送时间指数向正常水平回归。  产需分项均继续回升，其中内需或继续扩张，外需收缩或放缓。9月，生产指数、新订单指数均在扩张区间内继续回升。新订单指数回升 0.3 个百分点至 50.5%，新出口订单回升 1.1 个百分点至 47.8%，指向内需或继续扩张，外需收缩或有所放缓。 404448525660646817181920212223制造业PMI及非制造业商务活动指数，%制造业非制造业:建筑业非制造业:服务业荣枯线 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究 图表 2：9 月，产需继续双双回升，带动 PMI 回升至扩张区间 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：9 月制造业供应商配送指数正常化 图表 4：新订单指数扩张区间内继续回升 注：灰色柱子为2012-2022年同期供应商配送时间指数的范围；为保证重点突出，纵坐标为不完全显示，2 月、4 月最小值未显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 分行业而言，中游原材料行业、新动能设备类行业景气较高且边际改善。从各行业 PMI自 2005年以来分位数来看，不论是 9月分位数的绝对水平，还是相较 8 月的边际变化，中游原材料行业、部分设备类行业表现都较为亮眼。  中游原材料方面：化学原料制造业、化纤橡塑行业的高景气与 9 月高频数据指向一致，PMI 分位数显示二者产需均较强，高频也显示化工相关开工率和价格整体均边际改善（参见 20230924《生产整体改善，投资边际承压——宏观&交运大数据系列周报第 67期》）。有色加工行业，PMI 分位数显示其高景气更多得益于需求支撑，供需格局偏紧，这也与铜、铝价格维持中高位指向一致。燃料加工业方面，统计局表示其生产指数和新订单指数均高于 53.0%，产需较快释放。  下游设备类行业方面：新动能韧性仍强，通信电子仪器仪表、通用设备景气较高。 -4-3-2-101234519/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09PMI环比变化分解，%生产新订单从业人员原材料库存供货商配送时间PMI40424446485052