Lonshi铜矿正式开工，资源开发项目逐步兑现

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 26 日公司研究●证券研究报告金诚信（603979.SH）公司快报Lonshi 铜矿正式开工，资源开发项目逐步兑现投资要点 事件：9 月 20 日公司发布公告，位于刚果金的 Lonshi 铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于 2023 年 9 月 20 日正式进入生产阶段。 公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股 Cordoba 矿业公司，合资运营 San Matias 铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜 127 万吨、银 367 万吨、金21 万吨、磷矿石 1920 万吨，形成“服务+资源”的业务模式。 上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi 进入生产阶段。2023 年半年度公司营业收入达到 32.79 亿元，同比提升 32.30%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比提升 36.37%；Q2 单季度营业收入达到 18.03 亿元，环比提升 22.15%，实现归母净利润 2.17 亿元，环比提升 17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43 亿元，同比提升 30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量 1,874.41万吨，同比提升 9.22%，完成年计划的 44.86%，实现掘进总量 211.52 万立方米，同比提升 34.85%，已完成年度计划的 49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi 生产铜精矿含铜 3200 吨，含银金属量 7.51吨，实现铜金矿含铜销售量 3300 吨，营业收入达到 1.68 亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约 4 万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。 矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi 铜矿 100%权益，项目资源含量铜8 万吨、白银 192 吨，其中采矿权 PE606 矿床铜银矿石量 113 万吨，铜、白银平均品位分别为 6.33%、144g/t，该项目于 2021 年 12 月投产，计划 2023 年生产铜精矿含铜达到 8000 吨；公司持有刚果（金）Lonshi 铜矿 100%权益，该项目拥有87 万吨铜采矿权资源量，平均品位 2.82%，预计将于 2024 实现达产，年产 4 万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购 Cordoba 子公司 CMH 50%的股权，从而间接获得 San Matias 铜金银矿项目权益。San Matias 的 Alacran 铜金银矿床原矿石量 1.02 亿吨，铜金银品位分别为 0.41%、0.26 克/吨、2.30 克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿 90%权益，其磷矿石资源量 2133.41 万吨，P2O5 平均品位 32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模 30 万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现有色金属 | 其他稀有金属Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-26)37.00 元交易数据总市值（百万元）22,278.87流通市值（百万元）22,278.87总股本（百万股）602.13流通股本（百万股）602.1312 个月价格区间38.66/19.86一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益5.3426.3880.37绝对收益4.9121.9576.14分析师席钎耀SAC 执业证书编号：S0910523030002xiqianyao@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他稀有金属Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分生产规模 50 万吨/年。 投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前 Dikulushi 铜矿已实现生产，Lonshi 铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期 3 年。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到 9.76、17.49、21.36 亿元，增速分别为 60.1%、79.1%、22.1%；对应 PE 分别为 22.8、12.7、10.4 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5045,3557,16610,72412,541YoY(%)16.618.933.849.716.9净利润(百万元)4716109761,7492,136YoY(%)28.929.560.179.122.1毛利率(%)26.826.829.532.932.9EPS(摊薄/元)0.781.011.622.903.55ROE(%)8.59.813.820.019.8P/E(倍)47.336.522.812.710.4P/B(倍)4.43.73.32.62.1净利率(%)10.511.413.616.317.0数据来源：聚源，华金证券研究所公司快报/其他稀有金属Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测核心假设（1）矿山服务：矿山服务作为公司核心业务，竣工最深达到 1526 米，斜坡道最长达到 8008 米，已承担 30 余个海外大型矿山建设和采矿运营管理项目。2023 年上半年公司已完成掘进总量211.52 万立方米，实现年计划的 49.30%，符合计划预期，并签订续签及新签合同 43 亿元。预计2023-2025 年公司矿山服务业务营收增速将分别达到 20.00%、20.32%、20.56%。基于公司近些年矿山服务业务毛利率基本稳定在 27%-28%之间，预计 2023-2025 年矿山服务业毛利率将稳步提升，分别达到 27.83%、28.02%、28.53%。（2）铜矿：公司计划 2023 年 Dikulushi 铜精矿产量 8000 吨，销售量 1 万吨，预计 2023-2025 年Di