闻泰科技(600745)深度研究：汽车半导体引领，三大业务协同发展

[Table_Title] 闻泰科技（600745）深度研究 汽车半导体引领，三大业务协同发展 2023 年 09 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 以汽车半导体业务为龙头，三大业务板块协同发展。公司已形成“半导体+产品集成+光学模组”三大业务板块，拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件、光学模组、电子产品 ODM 等研发制造于一体的全产业链布局。同时公司三大业务协同效应持续升级，产品集成、光学业务依托半导体平台，在绿色功率技术、晶圆级封装、先进光学应用方面持续协同创新，扩展业务空间，构建业务护城河。 ◆ 半导体业务龙头优势显著，产品不断优化增强优势。公司半导体业务充分发挥汽车和工业领域的产品和技术领先优势，规模已跃居全球功率分立器件半导体公司第 5 位。同时公司不断加大研发投入，加速推动技术进步与迭代，并积极扩充产能，丰富产品品类。 ◆ 新能源汽车推动公司业务增长。根据乘联会预测，2023 年，新能源乘用车销量将达到 850 万辆，实现 30%左右的增长。新能源车介入量增长和汽车升级带来的单车功率半导体用量增加都将推动公司半导体业务的进一步发展。同时产品集成、光学业务也有望在车载互联网终端、车载摄像头模组等领域得到更多应用。 ◆ ODM 业务成功扭亏，有望持续向好。2023 年上半年，公司产品集成业务实现营收 206.21 亿元，实现净利润 0.07 亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收 102.89 亿元、103.31 亿元，净利润分别为-1.08 亿元、1.15 亿元。公司作为 ODM 行业龙头之一，在手机品牌厂商转向 ODM 模式的行业趋势下受益于马太效应，订单方面手机业务承接三星等重要订单，深度绑定客户，非手机业务多点开花，收入结构持续优化，同时公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。 [Table_Rank] 买入 目标价：54.12 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 53739.05 流通市值（百万元) 53739.05 52 周最高/最低（元） 68.62/40.77 52 周最高/最低（PE） 48.21/21.19 52 周最高/最低（PB） 2.39/1.49 52 周涨幅（%） -15.84 52 周换手率（%） 398.78 [Table_FinanceInfo] [Table_Report] 相关研究 《轻装上阵，半导体、AI 服务器等业务布局打开成长空间》 2023.05.05 《与三星公司签署新项目研发协议，携手迈向新阶段》 2023.04.12 《智造平台横纵布局，全面拓展汽车电子领域》 2022.07.07 《业绩稳步增长，把握 5G 发展机遇》 2020.11.12 -19%-9%1%11%21%31%9/2812/283/286/28闻泰科技沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 闻泰科技（600745）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 58078.70 65083.04 76416.25 89982.75 增长率（%） 10.15% 12.06% 17.41% 17.75% EBITDA（百万元） 6513.66 6200.91 7199.20 9334.81 归母净利润（百万元） 1459.77 2686.14 3362.80 4833.63 增长率（%） -44.10% 84.01% 25.19% 43.74% EPS（元/股） 1.18 2.16 2.71 3.89 市盈率（P/E） 44.56 21.10 16.85 11.72 市净率（P/B） 1.83 1.48 1.36 1.21 EV/EBITDA 11.69 10.75 9.26 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【投资建议】 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 650.83/764.16/899.83 亿元；预计归母净利润分别为 26.86/33.63/48.34 亿元；EPS 分别为 2.16/2.71/3.89元；对应 PE 分别为 21/17/12 倍。参考可比公司估值，我们给予闻泰科技 2024年 20 倍 PE，对应目标价 54.12 元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 ◆ 下游市场需求增长不及预期； ◆ 新产品、新客户拓展进度不及预期； ◆ 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧； ◆ 实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 闻泰科技（600745）深度研究 ◆ 1、关键假设 ◆ 半导体业务：随着公司新产品不断研发与产能不断扩充，以及下游汽车和工业领域的需求预计增加，公司出货量将不断增加，市场份额进一步扩大，2023-2025年预计营业收入分别为155/180/210亿元，同比增速1.35%/16.13%/16.67%； ◆ 产品集成业务：公司承接三星ODM订单有助于业务复苏，同时公司积极拓展服务器与车载终端市场，多个项目逐步通过客户验证并开始量产，2023-2025年预计营业收入分别为450/520/600亿元，同比增速13.89%/15.56%/15.38%； ◆ 光学模组业务：公司积极推动光学模组业务在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用，2023-2025年营业收入分别为45.83/64.16/89.82亿元，同比增速分别为40%/40%/40%。 ◆ 2、创新之处 ◆ 我们认为闻泰科技旗下的安世半导体具有丰富的车规级半导体产品，并且通过加大研发投入、扩充产能等方式不断优化，保持较高的市场竞争力，在汽车不断电动化、智能化的背景下具有量价齐升的发展空间，并将拉动产品集成、光学业务在汽车智能化配套服务方面的应用。 ◆ 同时半导体与产品集成业务的战略协同价值开始展现，AI算力需求爆炸式增长造成服务器领域订单溢出，ODM业务增加的同时，闻泰依托安世半导体先进的SiC、GaN技术提供绿色节能服务器，具有其他服务器代工商无法比拟的竞争优势，市场份额有快速爆发机遇。 ◆ 3、潜在催化 ◆ 1.产能显著提升：上海临港12寸车规级晶圆项目已经试产通线，量产后预计可为公司增加400,000片的年产量；ODM业务方面，2022年公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。 ◆ 2.半导体国产化趋势加强：半导体行业长期被海外厂商所占据，但随着海外厂商产能紧张、价格