公司半年报：长丝盈利改善，产销稳定增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 桐昆股份（601233）公司半年报 2023 年 09 月 10 日 长丝盈利改善，产销稳定增长 [Table_Summary] 投资要点：  2Q23 环比扭亏，盈利明显改善。2023 年上半年，公司实现营业收入 368.97亿元，同比+23.60%；实现归母净利润 1.05 亿元。其中，2Q23 实现营业收入209.84 亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润 5.95 亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23 对联营企业和合营企业的投资收益 1.61亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。  涤纶长丝：2Q23 产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023 年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量 245 万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量 253万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23 公司长丝单吨净利润 172 元/吨，环比改善明显。  PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至 2023 年上半年，公司 PTA 产能 1020 万吨/年；聚合产能 1120 万吨/年，涤纶长丝产能 1170 万吨/年（2023年上半年新增 210 万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。  投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆 120 万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司 2023 半年报，公司计划 3Q22 中交、年底投产。  大股东增持彰显信心。2023 年 6 月 10 日公司发布公告，持股 5%以上的股东磊鑫实业拟于 2023 年 6 月 9 日起 12 个月内增持公司股份，增持金额不低于2 亿元，不超过 4 亿元，增持价格不高于 18 元/股。截至 2023 年 8 月 22 日，累计增持 2.71 亿元。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 16亿元、39 亿元和 52 亿元，EPS 分别为 0.65、1.63、2.17 元，2023 年 BPS 为 15.04元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 26 倍 PE，对应目标价 16.90 元（2023 年 PB 为 1.1 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59157 61993 73436 84597 89282 (+/-)YoY(%) 29.1% 4.8% 18.5% 15.2% 5.5% 净利润（百万元） 7464 130 1566 3922 5239 (+/-)YoY(%) 163.1% -98.3% 1102.9% 150.4% 33.6% 全面摊薄 EPS(元) 3.10 0.05 0.65 1.63 2.17 毛利率(%) 11.0% 3.2% 7.6% 8.8% 9.9% 净资产收益率(%) 20.8% 0.4% 4.3% 9.8% 11.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·桐昆股份（601233）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2Q23 环比扭亏，盈利明显改善。2023 年上半年，公司实现营业收入 368.97 亿元，同比+23.60%；实现归母净利润 1.05 亿元。其中，2Q23 实现营业收入 209.84 亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润 5.95 亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23 对联营企业和合营企业的投资收益 1.61 亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。 图 1 桐昆股份单季度归母净利润拆分（亿元） 1.1 0.1 1.2 3.9 8.5 10.1 7.5 2.8 4.4 1.6 -4.4 -12.4 0.2 4.3 3.2 5.8 6.7 6.6 8.7 14.1 12.8 8.9 10.7 6.4 0.7 -5.7 -5.1 1.6 -25-20-15-10-50510152025301Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23PTA-涤纶对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：Wind，HTI 涤纶长丝：2Q23 产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023 年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量 245 万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量 253 万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23 公司长丝单吨净利润 172 元/吨，环比改善明显。 表 1 桐昆股份 2022Q1-2023Q2 涤纶长丝单季度经营数据 长丝品种 单位 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2Q23 同比 2Q23 环比 产量 POY 万吨 155 159 153 121 143 189 18.6% 31.9% FDY 万吨 25 27 28 29 28 32 20.9% 13.8% DTY 万吨 20 20 20 21 22 25 25.4% 14.5% 合计 万吨 200 205 202 171 193 245 19.5% 27.3% 销量 POY 万吨 127 144 154 154 141 196 35.9% 39.2% FDY 万吨 20 26 30 29 30 33 23.8% 7.3% DTY 万吨 17 17 21 23 21 24 40.6% 17.6% 合计 万吨 165 188 205 207 192 253 34.7% 31.8% 单吨净利润（含 PTA） 元/吨 265 84 -214 -599 11 172 103.6% 1466.0% 资料来源：桐昆股份 2022-2023 年季度经营数据公告，Wind，HTI PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至 2023 年上半年，公司 PTA 产能 1020万吨/年；聚合产能 1120 万吨/年，涤纶长丝产能 1170 万吨/年（2023 年上半年新增 210 万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。 公司未来主要在建及规划项目： （1）江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目（500 万吨/年 PTA、240 万吨/年聚酯纺丝）：根据公司 2023 年半年报，项目目前 1-6#聚酯车间已开机生产，7#、8#聚酯车间设备安装正在进行，预计 2023 年底全部投产。 （2）恒超二期 60 万吨/年长丝项目：根据公司 2023 半年报，目前聚酯装置已经投产，纺丝已开 17 条线，预计 2023 年 10