半年报点评：工业营销高质增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 太极集团（600129）公司半年报 2023 年 09 月 12 日 工业营销高质增长，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 90.51 亿元（+24.85%），归母净利润 5.65 亿元（+342.26%），扣非归母净利润 5.72 亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 46.24 亿元（+24.45%），归母净利润 3.30 亿元（+210.81%），扣非归母净利润 3.33 亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至 7.23%。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 50.15%，同比增加 5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为 6.31%，同比增加 4.57pcts。费用 方 面 ， 23H1公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为35.48%/3.94%/0.98%/0.67%，同比分别变动1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。  2023 年上半年，公司工业实现收入 64.01 亿元（+40.70%），其中现代中药收入 42.40 亿元（+55.88%），化药收入 21.61 亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入 21.52 亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13 亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入 15.10 亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入 5.28 亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入 1.30 亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入 4.48 亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入 1.62 亿元（+33.88%）。  公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.20 亿元、11.75亿元、14.87 亿元，增速分别为 163.0%、27.8%、26.5%，对应 EPS 为 1.65 元、2.11 元、2.67 元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 35X PE，对应目标价 57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12149 14051 17371 20832 24376 (+/-)YoY(%) 8.4% 15.6% 23.6% 19.9% 17.0% 净利润（百万元） -523 350 920 1175 1487 (+/-)YoY(%) -891.9% 166.8% 163.0% 27.8% 26.5% 全面摊薄 EPS(元) -0.94 0.63 1.65 2.11 2.67 毛利率(%) 42.5% 45.4% 48.2% 48.2% 48.4% 净资产收益率(%) -19.2% 11.4% 23.1% 22.8% 22.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·太极集团（600129）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 太极集团分项收入 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 11207.80 12149.43 14050.66 17370.50 20831.84 24375.75 增速（%） -3.7% 8.4% 15.6% 23.6% 19.9% 17.0% 营业成本（百万元） 6678.73 6987.14 7667.45 8995.23 10792.18 12584.09 毛利率（%） 40.4% 42.5% 45.4% 48.2% 48.2% 48.4% 工业 营业收入（百万元） 7356.69 7691.42 8785.46 11817.50 14181.00 16733.58 增速（%） 8.9% 4.6% 14.2% 34.5% 20.0% 18.0% 毛利率（%） 50.6% 58.0% 63.6% 63.8% 64.1% 64.2% 商业 营业收入（百万元） 7294.95 7296.41 8006.09 9207.01 10403.92 11444.31 增速（%） 54.4% 0.0% 9.7% 15.0% 13.0% 10.0% 毛利率（%） 10.0% 8.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 服务业 营业收入（百万元） 50.23 46.60 45.10 46.00 46.92 47.86 增速（%） 4.0% -7.2% -3.2% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率（%） 84.3% 29.4% 24.3% 24.0% 24.0% 24.0% 倒挤得出 营业收入分部间抵销（百万元） -3494.07 -2958.35 -2855.36 -3700.00 -3800.00 -3850.00 营业成本分部间抵销（百万元） -3526.61 -3012.86 -2847.28 -3650.00 -3750.00 -3800.00 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 代码 简称 收盘价（元） 每股收益（元） 市盈率（X） 2023/9/11 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600436 片仔癀 270.70 4.10 5.16 6.31 66.02 52.42 42.88 000423 东阿阿胶 48.34 1.21 1.63 2.00 39.95 29.60 24.13 600085 同仁堂 54.90 1.04 1.26 1.48 52.79 43.54 37.05