公司半年报：加强产品研发，坚定推进全球经营

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 永艺股份（603600）公司半年报 2023 年 09 月 14 日 加强产品研发，坚定推进全球经营 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 15.4 亿元，同比减少 30.5%，主要系本期世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，主要经济体继续收紧流动性，加剧全球需求收缩所致；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 4.1%，归母净利率 9.2%，同增 3.1pct；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长 1.8%，扣非归母净利率 8.0%，同增 2.5pct。单季度看，23Q2 实现营业收入 8.4 亿元，同比减少 30.2%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 1.2%，归母净利率 10.7%，同增 3.3pct；实现扣非归母净利润 0.9 亿元，同比增长 13.8%，扣非归母净利率 10.5%，同增 4.0pct。  23H1 公司综合毛利率为 23.1%，同增 5.3pct。期间费用率为 13.0%，同增 2.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.5%/5.4%/3.9%/-2.8%，同比变化+3.2pct/+1.2pct/+0.7pct/-2.7pct。23Q2 综合毛利率为 23.7%，同增 4.9pct。期间费用率为 9.9%，同增 0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比变化+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct。  加强产品研发，建设自主品牌。23H1 公司着力加强产品研发，运用产品规划方法论梳理优化产品路线图，基于“坐健康”理念、围绕核心价格段陆续推出X3、P530、XY350 等系列旗舰产品，助推销售增长和品牌打造。积极把握智能家具发展趋势，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。积极开拓电竞网椅新品类，推出 BUFF100系列高端电竞网椅，加快发展电竞网椅自主品牌，并与全球多家知名电竞品牌合作。公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展，进一步加大资源投入，通过品牌联名、内容营销、视觉优化、爆款打造等方式构建人体工学自适应科技引领者的品牌形象。  坚定推进全球经营，加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量，越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设，进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务，在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年净利润分别为 3.16/3.52 亿元，同比变动-5.74%/11.53%，当前股价对应 23/24 年 PE 为 10.23/9.17 倍。参考可比公司给予 23 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 14.24 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4659 4055 4174 4662 5271 (+/-)YoY(%) 35.7% -13.0% 2.9% 11.7% 13.0% 净利润（百万元） 181 335 316 352 407 (+/-)YoY(%) -22.0% 84.9% -5.7% 11.5% 15.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 1.01 0.95 1.06 1.22 毛利率(%) 14.6% 19.3% 19.0% 19.2% 19.9% 净资产收益率(%) 12.5% 19.0% 15.4% 15.2% 15.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·永艺股份（603600）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 恒林股份 603661 办公椅 34.58 10.45 顾家家居 603816 沙发 42.28 16.63 平均 13.54 资料来源：WIND，HTI 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价日期为 9 月 13 日 公司研究·永艺股份（603600）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 4055 4174 4662 5271 每股收益 1.01 0.95 1.06 1.22 营业成本 3271 3381 3767 4219 每股净资产 5.29 6.15 6.96 7.89 毛利率% 19.3% 19.0% 19.2% 19.9% 每股经营现金流 2.22 0.48 1.23 1.34 营业税金及附加 18 18 20 23 每股股利 0.13 0.18 0.24 0.30 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 147 159 182 213 P/E 9.64 10.23 9.17 7.93 营业费用率% 3.6% 3.8% 3.9% 4.1% P/B 1.84 1.58 1.39 1.23 管理费用 176 146 163 200 P/S 0.72 0.77 0.69 0.61 管理费用率% 4.3% 3.5% 3.5% 3.8% EV/EBITDA 6.76 7.23 6.34 5.32 EBIT 286 348 389 445 股息率% 1.3% 1.9% 2.5% 3.1% 财务费用 -14 10 12 8 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 毛利率 19.3% 19.0% 19.2% 19.9% 资产减值损失 -14 -4 0 0 净利润率 8.3% 7.6% 7.6% 7.7% 投资收益 -3 19 21 24 净资产收益率 19.0% 15.4% 15.2% 15.5% 营业利润 388 342 381 440 资产回报率 11.2% 8.9% 8.9% 9.5% 营业外收支 2 0 1 1 投资回报率 11.5% 13.1% 13.2% 14.1% 利润总额 390 342 381 441 盈利增长（%） EBITDA 392