轻工制造行业2019年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点

请参阅最后一页的重要声明 [table_main]公 司 深度模板证券研究报告·行业深度·2019 年投资策略报告 笔纸家居市占升， 包装个股看拐点 轻工行业我们看好“笔纸家居市占升，包装个股看拐点”策略主线，细分行业龙头具有稀缺性，同时在细分领域具备竞争优势壁垒，成长确定性高，市场系统性风险低，拥有行业内生成长、龙头份额持续提升逻辑，推荐“笔、纸、软体、照明、定制、包装”等细分领域龙头： 小文具到大办公，价值成长双重精选——晨光文具。文具行业规模千亿，办公用品包括家具、耗材等，规模万亿。政府阳光规范采购，行业迎来新发展，美国史泰博 2017 财年做到 1250 亿人民币收入体量；推荐必选消费品龙头，且一体两翼战略顺利落地的晨光文具。 生活用纸确定高，木浆回落拐点至——中顺洁柔。生活用纸市场规模 17 年 1106 亿，09-17 年复合增长 11.79%。消费结构持续优化成新驱动，木浆原料下行带来业绩弹性。A 股推荐中顺洁柔等，通过产品结构优化有效对冲前期浆价，公司业绩稳增，和恒安、维达差距持续缩小。 沙发床垫后劲足，原料汇率促反弹——顾家家居、敏华控股、梦百合等。软体如沙发、床垫等行业空间巨大但集中度低，前期贸易战、原材料上涨、汇率等致使行业承压，当前行业加速整合、格局优化，看好龙头份额继续提升和 TDI、MDI 原料价格松动、汇率贬值预期带来业绩弹性。顾家家居：软体格局明朗，业绩稳健扎实，全品类、多层次产品矩阵战略持续推进，职业管理团队优秀，化工原料下跌、汇率贬值带来业绩修复。敏华控股：沙发龙头，价值翘楚，产业链一体化，内销快增新驱动，海外建厂有效对冲贸易战，持续分红派息回馈股东，2019 财年估值仅 9 倍。梦百合：记忆绵龙头受益国内渗透率提升。公司全球化产能布局，国内多渠道并拓，零压房精准营销，原料跌、汇率贬迎业绩拐点。定制龙头：尚品宅配收入仍领跑，整装业务 Q3 环比增长超 50%，公司设计、后端生产优势明显，Q4 管理下沉提效；欧派家居衣柜木门仍成长，整装与大家居同时推进应对挑战；索菲亚多举措提振接单效果明显，继续推进大家居、稳中求进提效率。 原创之光价值增，产品渠道筑龙头——欧普照明。照明行业高度分散，家居照明集中度提升欧普品牌龙头最受益，产品结构不断丰富，拓展商用照明新领域，与华为、腾讯合作布局智慧家居，服务体验持续升级，线下 4000 家专卖店、10 万多家零售网点构筑强大护城河，三大战略打造全球化照明企业。 木浆废纸虽向下，但造纸龙头新增量低估值。木浆库存持续上行，价格高位稳中有降；外废收紧、需求萎缩，废纸价格继续承压。太阳纸业作为林浆纸一体化龙头，纸、浆产能持续扩充，国外产能布局夯实成本优势，管理优秀稳健，业绩增量最确定。 包装空间广、成本降，龙头高弹性——劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装。包装行业空间万亿，上游废纸包装纸价格松动带来盈利修复，纸包龙头市占稳步提、业绩拐点将至。劲嘉股份：卷烟产销拐点回暖，烟标龙头业绩稳、议价强，烟标结构持续优化，新业务不断拓展，提前布局新型烟草，扩大回购显信心。东港股份：财税金融综合服务龙头，原纸价跌利好印刷主业毛利提升，银行卡订单放量望继续提升市场份额，技术服务业务快速增长，潜力十足。裕同科技：精品包装龙头，客户多元化并拓，酒包、烟包齐发力，环保纸托新增量，2018Q3毛利率、净利率环比分别大幅增加 7.19、5.08pct，业绩拐点逐步确认，员工持股、公司回购、高管增持彰显发展信心。合兴包装：内生 IPS/PSCP驱动快增，外延收购合众创亚新并表，18、19 年备考估值 11、14 倍。 风险提示：细分消费领域竞争大幅加剧。 [table_invest]证券代码 维持 增持花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦 sunjinqi@csc.com.cn 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：罗乾生 luoqiansheng@csc.com.cn 研究助理：王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 发布日期： 2018 年 12 月 10 日 相关研究报告 [table_report] 18.12.05 东港股份：原料跌，订单稳，毛利弹，新业拓 18.11.08 晨光文具：深度研究报告系列四——从日本百乐十年股价十倍路径，再看晨光推荐逻辑 18.10.25 梦百合：原料下跌，汇率贬值，业绩拐点 18.08.28 劲嘉股份：新烟草、新蓝海、新视角，推荐新逻辑 18.07.18 合兴包装：深度推荐二——从国际纸业（IP）、西石公司（WR）等发展路径，再看合兴推荐逻辑 18.06.05 欧普照明：产品渠道筑壁垒，六年激励铸巨头 18.03.02 敏华控股：沙发深度三——从乐至宝壮大记，看国内沙发龙头崛起 17.10.17 中顺洁柔：从“顺恒达金”四大龙头比较，看中顺的竞争崛起 17.10.10 中顺洁柔：激励实效，成本无虞，竞争崛起，延续真成长 17.02.28 裕同科技：纸包龙头，原料无虞，与优质客户齐飞 17.02.20 顾家家居：沙发深度系列二——国际龙头品牌全渠道广，顾家家居产品优盈利强 [table_stkcode]轻工制造 行业深度研究报告 [table_page] 轻工制造 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、从小文具到大办公，价值成长双重精选 ....................................................................................................... 1 （一）传统文具超千亿市场，办公直销万亿新蓝海 .................................................................................... 1 （二）个股推荐——晨光文具：国内外文具集大成者，一体两翼稳健成长 ............................................ 4 二、生活用纸确定高，木浆回落拐点至 ............................................................................................................... 5 （一）千亿生活用纸市场稳增长，龙头受益消费结构升级、浆价下行 .................................................... 5 （二）个股推荐——中顺洁柔：消费真成长、业绩确定高 ........................................................................ 7 三、沙发床垫后劲足，原料汇率促反弹 .........................................................................................