传媒行业2019年度投资策略：行业的十字路口，基于三个问题寻找长线价值

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 行业的十字路口，基于三个问题寻找长线价值传媒行业 2019 年度投资策略 2018 年 12 月 6 日 郭荆璞 首席分析师温世君 研究助理王 上 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 行业的十字路口,基于三个问题寻找长线价值 传媒行业 2019 年度投资策略 2018 年 12 月 6 日  行业的十字路口：寻找市场行情的基石。2019 年是传媒板块由高速增长、规模竞争转向温和增长、质量竞争的关键年，行业和公司在这样的时间点，面临市场风格的转变和企业战略上的抉择。行业走到十字路口，整个传媒、互联网板块将围绕四个关键词竞争发展：分化、精细、退出、牌照，行业子领域影视、数字出版、游戏、互联网+也将各自孕育不同的发展路径。基于行业基本面的预测和上述逻辑，2019 年度策略将集中于解答三个问题，并从中发现未来板块的长线价值。  问题一：头部互联网公司投了什么？一级市场的投资更侧重于投资标的的长线价值，通过分析头部互联网公司的投资历程，可以从中发现几大明确的投资热点：5G、车联网、大屏娱乐、垂直内容。1、伴随 5G 商用化，中国移动互联网会迎来新一轮商业模式调整，新的增长点也将密集快速出现；2、物联网尤其是车联网成为行业的重要增量赛道，相关的产业链及配套软硬件产业成为独角兽沃土；3、流量焦点向“一大一小”（大屏幕家庭视觉终端以及更加智能的个人终端）移动，相应的产业链机遇；4、对内容领域的投资向垂直内容以及相关商业生态的布局。  问题二：谁是业绩火车头？在行业估值筑底调整期，业绩成为核心参考指标之一。因此通过分析已经发布的 2018 三季报，基于此寻找目前有确定性业绩的上市公司。按照扣非净利润、营业收入、净资产收益率、归母净利润增速、基金持股占比等指标确定出了各类指标中的 TOP20标的并进行分析，得出以下数据指标：1、扣非净利润 TOP20 中近半（9 家）传媒上市公司连续 4 年位居指标 TOP20 之列，头部公司强者愈强，头部效应趋势持续显现；2、从 2016Q3至 2018Q3，板块经营性现金流占总营收比重整体下降，以经营活动获取现金的能力存在一定减弱的风险；3、从 2016Q3 至 2018Q3，公司平均商誉同比增速逐年放缓，行业并购情况较为理性；4、2017 同期相比，出现 4 家营收增速超 200%公司的同时，增速为负的公司数量也增长到 40 家，板块两极分化趋势更加明显。  问题三：政策空间在哪里？政策对传媒行业的影响是直接的、没有时间差的。在监管大年 2018之后，机构改革“三定方案”也逐步进入落地窗口期，2019 年在政策层面有三层预期：1、“三定方案”落地之后政策将有一个密集出台期，2019 年整个传媒、互联网政策落地的多重效应将显现；2、文化领域政策层面进入积极周期，主要体现在对文化消费持鼓励肯定态度，对版权保护力度加大，政府监管与行业自治相结合展现政策空间；3、国资新媒体也将迎来机本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 传媒行业 看好中性看淡 上次评级：中性，2018.11.02 传媒行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研究开发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8832 6789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 温世君 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6877 邮 箱：wenshijun@cindasc.com 王 上 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6725 邮 箱：wangshang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 遇，尤其值得关注的是官媒与互联网头部公司的合作。整体而言，未来对内容领域的监管将专业化、细致化，尤其是传媒行业的内容供应方，在未来是必须予以重视的政策底色。  行业评级：申万传媒板块估值达到四年来最低水平，整体性反弹具备一定基础，传媒板块或将迎来估值修复行情，具备一定配置价值。对于 2019 年的传媒板块，一方面要密切关注板块明显分化中的内生增长机会与政策变化带来的弹性机会，另一方面还是要继续警惕质押风险与前期并购重组带来的减值风险。整体而言，监管政策趋严与鼓励文化消费政策的出台在一定程度上将支持保障传媒行业的整体成长。2019 年整个传媒板块能否实现爆发性增长，还需要考量业绩、政策等方面，寻找长线价值，由此维持“中性”评级。  相关个股：万达电影[002739.SZ]、芒果超媒[300413.SZ]。  风险因素：宏观经济风险；政策监管风险；市场竞争风险；技术升级风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 行业的十字路口：寻找市场行情的基石 ........................................................................................... 1 行业关键词：分化、精细、退出、牌照 .......................................................................... 1 重点子行业预测：影视、数字出版、游戏、互联网+ ...................................................... 1 2019 年度策略核心思路：基于三个问题寻找长线价值 ................................................... 2 问题一：头部互联网公司投了什么？ ............................................................................................... 3 BAT 投资交集折射行业动能 ........................................................................................... 3 5G 与移动通信是行业的基石 .......................................................................................... 3 流量焦点向“一大一小”移动 ........................................................................................ 4 内容领