高速公路行业2019年投资策略：吹尽狂沙始到金

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃高速公路＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 深高速 1.65 1.07 买入 宁沪高速 0.87 0.89 审慎增持 粤高速A 0.69 0.75 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《深高速：确认 15.2 亿资产处置收益，18 年业绩大幅增加》2018-11-12 《招商公路：高速公路行业旗舰平台》2018-09-07 《宁沪高速中报点评：通行费增速提升，地产业务回落，非经带来业绩大幅提升》2018-08-26 ＃emailAuthor＃分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 投资要点 ＃summary＃新版《收费公路管理条例》即将出台，高速公路政策趋向市场化：当前全国整体收费公路行业收支情况并不乐观，2017 年收支缺口扩大到 2017 年的 3771 亿，债务余额高达近 5 万亿。一方面要降低全国物流成本，另一方面又要解决收费公路存在的困难，新版《收费公路管理条例》有一次征求意见。我们认为，未来政策的主要方向为：1）落实长期收费。2）差异化收费标准，但是定价普降的可能性不大。3）防控债务风险、保护债权人的合理权利。4）鼓励社会资本投资公路行业、保护股权投资人的权利。 新政对债券投资人的主要影响：1）政府收费路偿债主体升级为地方政府，信用背书强化。2）政府收费路确认长期收费，保证了长期现金流。3）控制路网规模、防控债务风险，有望控制新增资本开支。4）新建政府收费路举债渠道变化，调整为发行政府专项债，总量控制。新政对股权投资人的主要影响为：1）拓宽上市公司未来可投高速项目的范围，实现可持续发展，解决经营期问题。2）新增补偿机制，保护了投资人利益。高速公路上市公司周期性弱、稳健派息，良好的防御性标的。收入端看，高速公路一类车受经济周期影响小，由于一类车占比在提升，高速公路通行费收入周期性变弱；成本方面，由于采用车流量折旧法，经营杠杆降低，盈利的稳定性增强。总体看，高速公路行业周期性弱、抗风险能力强。此外，高速公路公司现金流稳定，基本均保持较高的分红率，例如宁沪高速、粤高速高达 70%，同时分红政策稳定，长期保持着高派息的分红政策。在经济下行、大盘偏弱的情况下，具有良好防御性。投资策略：总体看，高速公路行业业绩稳健增长、分红派息率高，受到投资者关注，我们维持对高速公路行业“推荐”评级。在当前市场较弱的情况下，我们主要推荐业绩稳健增长、分红派息率高，且目前股价较低的个股标的：深高速，公司高速公路主业增长稳健，叠加三项目 15.2 亿资产处置收益以及未来贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长,2018-2022 年 EPS 为 1.65、1.07、1.07、1.14、1.11 元，若维持 45%分红率，股息率分别为 8.9%、5.8%、5.8%、6.4%、6.2%。对应 2018 年11 月 27 日收盘价 8.33 元，PE 为 5.1X、7.8X、7.8X、7.3X、7.5X。维持“买入”评级。宁沪高速，高速主业增速稳健，地产业务持续释放，且稳健的高派息政策提供稳健收益率。预计 18-20 年公司 EPS 为 0.87 元、0.89元、0.94 元，对应 2018 年 11 月 27 日收盘价 9.37 元，PE 为 10.77X、10.53X、9.97X，假设分红率维持在 65%，股息率为 6.0%、6.2%、6.5%，维持“审慎增持”评级。粤高速，高速公路主业增速高于行业，承诺 2018-2020 保持 70%的高分红率，股息率高。预计 2018-2020 年 EPS 为 0.69 元、0.75元、0.82 元，对应 2018 年 11 月 27 日收盘价 7.53 元，对应 PE 为 10.91X、10.04X、9.18X，假设 70%分红率，对应股息率为 6.4%、7.0%、7.6%，维持“审慎增持”评级。风险提示：宏观经济、路网分流对通行费的影响；高速公路政策的不确定性等。 ＃title＃高速公路行业 2019 年投资策略 ——吹尽狂沙始到金 ＃createTime1＃2018 年 11 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、高速公路行业政策的变迁：趋向市场化 .......................................................... - 3 - 1.1 公路行业基本政策梳理 ..................................................................................... - 3 - 1.2 收费公路政策历史变化 ..................................................................................... - 3 - 1.3 收费公路管理条例(修订稿征求意见)发布 ....................................................... - 4 - 1.4 高速公路行业现状及待解决的问题 ................................................................. - 7 - 1.5 未来公路收费政策的趋势及对债权、股权投资人的影响 .............................. - 8 - 2、高速公路上市公司：周期性弱、稳健高派息................................................... - 9 - 2.1、周期性弱、抗风险能力强 ............................................................................... - 9 - 2.2、持续高分红、稳健高股息 ............................................................................. - 11 - 3、2019 年公路行业投资策略： ........................................................................... - 12 - 图 1、13-17 年通行费收支平衡表（亿元） ........................................................... - 7 - 图 2、13-17 年两类高速通行费收入情况（