航空运输行业2019年投资策略：强监管周期延续，布局估值底部

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《航空机场数据点评：供给增速总体收缩，民航内部有所分化》2018-08-27 《东方航空向吉祥航空等非公开发行股票，民航混改迎来新突破》2018-07-11 《2018 年航空机场中期策略：供需剪刀差三季度有望验证，行业 迎 来 中 期 价 格 拐 点 》2018-06-12 ＃emailAuthor＃分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃研究助理： 孙修远 sunxyyjs@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃18-20 年是强监管周期，行业供给增长有望持续收紧。民航整体规模维持快速发展，连续 20 多年旅客流量年复合增速在 10%以上，飞行、运营等专业技术人员、空域资源和地面保障资源不足的问题不断凸显，民航维持安全和准点运行的压力也越来越大。在这个背景下，民航规范和强化行业监管，新航空公司设立、飞机引进、机场时刻容量的确定等诸多环节都受到严格监管，这些政策在 17-18 年不断强化，行业供给增长所受约束逐渐增加，预计在行业保障资源不发生根本性转变的情况下，供给在监管约束下难以重回快速增长通道。在当前时点看 19-20 年，行业监管加强、静态飞机引进趋缓、时刻提升有限、利用率相对饱和，行业整体供给增速将呈现稳中有降的局面。 供需仍在改善通道，明年大概率是“紧供给-弱需求”的组合。需求中枢有可能下移，但消费曲线下降是平滑的。从历史需求来看，除了 03 年和08 年航空需求出现短暂大幅下滑外，其他时间的消费曲线是相对平滑。虽然 19 年经济增速下行会带来民航需求增速下行，但将展现出一定韧性。19 年大概率是“紧供给-弱需求”的组合，行业供需将呈现平衡态势。短期油价下跌也利好航空需求释放。19 年盈利大概率改善，航空股位于估值底部区域。航空股历史 PB 的低点一般出现于盈利和预期的低点。当前三大航 PB 处于相对低位，贴近历史区间的下轨。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，18 年 10 月以来油价大幅下跌，19 年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过 18 年概率较小，总体看来，19 年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。投资策略：原油和汇率风险逐渐释放，中期供需持续改善。随着原油和汇率风险逐渐释放，航空业绩和估值大幅修复，短期有望延续反弹态势。中期角度，供给保持较低增速是大概率事件，供给侧改革持续时间会超预期，行业供需矛盾转化成票价的路径通畅，竞争结构非常有利，19-20 年的业绩恢复性增长是大概率事件。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X 广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件，油价汇率大幅波动 ＃title＃航空业 2019 年投资策略: 强监管周期延续，布局估值底部 ＃createTime1＃2018 年 11 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、18 年回顾:供给增速放缓，供需改善收益水平提升 ...................................... - 4 - 二、强监管周期下，供给增长有望持续收紧 ........................................................ - 6 - 2.1 行业保障资源遭遇瓶颈，监管政策趋严 .......................................................... - 6 - 2.2 航班时刻对于供给约束力正在增强 ................................................................ - 12 - 2.3 静态运力引进趋缓 ............................................................................................ - 15 - 三、供需仍在改善通道，2019 是“紧供给-弱需求”的组合 ................................. - 16 - 四、投资策略：行业估值处于历史底部区域 ...................................................... - 18 - 风险提示： .............................................................................................................. - 19 - 表 1：分公司 1-10 月累计运营情况 ........................................................................ - 5 - 表 2：CCAR-121-R5 加强疲劳管理主要内容 ........................................................ - 7 - 表 3：民航市场准入政策变化 ................................................................................. - 8 - 表 4：13 年以来首飞客运航空公司情况 ................................................................ - 9 - 表 5：航空公司运力引进限制 ............................................................................... - 10 - 表 6：2018 年版航班时刻管理办法量化规则 ...................................................... - 12 - 表 7：民航时刻排班情况（架次） ....................................................................... - 12 - 表 8：主要公司排班情况