海外油运行业半年报分析：供给长逻辑不变，油运向重置成本定价切换

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 09 月 25 日 内外景气度反转，运动品牌去库临近尾声 看好 ——全球体育用品品牌 2023 年二季度跟踪深度报告 相关研究 "国内服装品牌亮相亚运会，有望点燃运动热潮-纺织服装行业周报 20230924" 2023 年 9 月 24 日 "品牌销售持续回暖，制造端拐点临近-纺织服饰行业 2023 年中报回顾" 2023 年 9 月 19 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 研究支持 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 李璇 (8621)23297818× lixuan@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 二季度国货运动在低基数下加速恢复，国际品牌持续分化。1）国内终端零售回暖，国货运动品牌增长环比提速。23Q2 安踏/FILA/李宁/特步品牌零售额同比增长高单位数/10%-20%高段/10%~20%低段/高双位数，低基数下增长加速，国内零售复苏叠加体育赛事回归催化，预计国货运动品牌业绩向好，下半年有望持续恢复。2）国际运动品牌表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。23Q2 进入国际运动品牌去库存的中后期，Nike 去库顺利、营收同比增长 4.8%，但 Adidas 营收下滑 4.5%，预计全年下滑中单位数，Puma 营收增长 5.9%。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA营收增速高达 18%/27%，领跑全行业。总的来说，23Q2 国内零售环境回暖叠加低基数，国内品牌稳步恢复，而国际品牌在去库存阶段表现持续分化，新锐品牌势头强于老牌。 ⚫ 全球运动品牌库存环比持续改善，整体进入去库尾声，部分品牌率先完成去库，23H2 有望陆续回归正常水平。23Q2 末，Nike/Adidas/Puma/Deckers 存货同比增长 0.4%/增长1.0%/增长 8.1%/下滑 11.8%，环比下降 5.1%/下降 2.4%/下降 0.1%/增长 39.0%，各品牌通过增加促销及控制新增订单来控制库存，库存如期回落。从去化能力看，Nike、Puma、Deckers 已经达到健康库存，Deckers 开始为下半年旺季备货，但 Adidas 预计 23 年仍有压力，预计至 23H2 海外品牌有望陆续完成去库存，运动制造端订单也有望逐步恢复。 ⚫ 从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。 ⚫ 分区域：欧美市场持续转弱，大中华区恢复正增长。23Q2，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比增长 4.7%/下滑 18.1%/下滑 8.4%，增速环比回落 21.9pct/2.0pct/ 9.9pct；在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区增长 3.0%/下滑 4.8%/增长 19.8%，增速环比回落 13.8pct/7.9pct/4.9pct；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长 16.0%/增长6.5%，分别为自 FY22Q2/21Q2 以来首度正增长，Puma 在亚太地区营收同比增长 16.4%。 ⚫ 分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现持续优于服装。23Q2，Nike/Adidas/Puma 运动鞋贡献营收占比高达 69.9%/58.3%/53.1%，为最核心品类。期间 Nike/Adidas/Puma鞋类营收同比增长 7.0%/下滑 3.8%/增长 11.8%，服装类营收同比下滑 0.1%/下滑 7.4%/下滑 0.4%，鞋类增速远高于服装，期内，各大品牌推出强功能性的跑步、足球、篮球等新品，覆盖专业及休闲生活场景，鞋类竞争优势突出。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：23Q2 国际运动品牌在欧美市场的表现转弱，大中华区恢复正增长，整体进入去库存的尾声，部分品牌率先完成去库，去库存的过程中促销活动增加也压制了盈利能力。边际看，欧美市场增速明显放缓、营收出现同比下滑，而大中华区恢复正增长。基于国货和国际品牌的发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内终端消费复苏，本土运动品牌崛起，推荐：比音勒芬、安踏体育、361 度、特步国际、李宁。当前安踏体育/361 度 23 年 PE 为 25/8 倍，随内需持续恢复及亚运会催化，看好下半年运动品牌的恢复弹性。2）国际运动品牌去库存临近尾声，运动制造链拐点将至，推荐：华利集团、申洲国际、伟星股份，当前 23 年 PE 分别为 19/22/18 倍，随订单好转下半年有望环比改善。3）受益于国产运动品牌壮大，本土制造商发展空间大，建议关注：盛泰集团。 ⚫ 风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 23Q2 国际运动品牌在欧美市场的表现转弱，大中华区恢复正增长，整体进入去库存的尾声，部分品牌率先完成去库，去库存的过程中促销活动增加也压制了盈利能力。边际看，欧美市场增速明显放缓、营收出现同比下滑，而大中华区恢复正增长。基于国货和国际品牌的发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内终端消费复苏，本土运动品牌崛起，推荐：比音勒芬、安踏体育、361 度、特步国际、李宁。当前安踏体育/361度 23 年 PE 为 25/8 倍，随内需持续恢复及亚运会催化，看好下半年运动品牌的恢复弹性。2）国际运动品牌去库存临近尾声，运动制造链拐点将至，推荐：华利集团、申洲国际、伟星股份，当前 23 年 PE 分别为 19/22/18 倍，随订单好转下半年有望环比改善。3）受益于国产运动品牌壮大，本土制造商发展空间大，建议关注：盛泰集团。 原因及逻辑 跟踪全球体育用品品牌公司 23Q2 业绩，国货品牌在低基数下加速增长，国际品牌持续分化。23Q2 安踏/FILA/李宁/特步品牌零售额同比增长高单位数/10%-20%高段/10%~20%低段/高双位数，低基数下增长加速，国内零售复苏叠加体育赛事回归催化，预计国货运动品牌业绩向好，下半年有望持续恢复。国际品牌表现持续分化，新锐增速高于老牌，23Q2 新锐品牌 Lululemon/HOKA 营收同比增长 18%/27%，高于Nike、Adidas、Puma、VF 等。 23Q2 国际品牌在增长结构上呈现以下特征：1）分区域：欧美市场持续转弱，大中华区恢复正增长。23Q2，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收增速环比回落21.9pct/2.0pct/9.9pct，在 EMEA 地区营收增速环比回落 13.8pct/7.9pct/4.9pct，Nike/Adidas 在大中华区营收分别为自 FY22Q2/21Q2 以来首度恢复正增长，Puma在亚太地区营收维