公司深度报告：营收高增，深耕杭州，优质土储助力盈利修复

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 滨江集团（002244.SZ） 2023 年 09 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/22 当前股价(元) 10.02 一年最高最低(元) 11.90/8.19 总市值(亿元) 311.77 流通市值(亿元) 268.77 总股本(亿股) 31.11 流通股本(亿股) 26.82 近 3 个月换手率(%) 69.32 股价走势图 数据来源：聚源 营收高增，深耕杭州，优质土储助力盈利修复 ——公司深度报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  营收高速增长，利润水平稳健提升，维持“买入”评级 2023 年上半年公司实现营业收入 270.29 亿元，同比增长 152.8%；归母净利润自16.4 亿元，同比增长 27.3%；毛利率和净利率分别为 18.3%和 7.2%（2022 年全年分别为 17.5%和 9.4%），利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。受行业销售低迷影响，我们下调 2023年并新增 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 44.58、53.33、64.77 亿元（2023 年前值为 46.96 亿元），EPS 分别为 1.43、1.71、2.08 元，当前股价对应 PE 为 7.0、5.8、4.8 倍，维持“买入”评级。  销售再创新高，拿地强度维持较高水平 公司上半年实现销售额 925.8 亿元，同比增长 35.4%，位列克而瑞行业销售排名第 10 位，并荣获杭州房企销售冠军，全国销售市占率达 1.5%新高，资金回笼率达 101%。公司上半年新增土地储备项目 22 个，新增项目计容建筑面积合计 249万平方米，权益土地款 180 亿元，拿地金额权益比达 45.5%，拿地强度自 2018年以来均超 40%，2023H1 达 43%，在头部房企中属于较高水平。截至上半年末，公司土储总建面 1448.5 万方，其中杭州占比 70.3%。  深耕大本营杭州，项目去化相对有保障 公司聚焦杭州城市深耕，连续多年荣获杭州房企销售冠军，2022 年和 2023H1 在杭州拿地金额占比分别为 96%和 90%。杭州自 2020 年以来新建商品住宅价格指数同比持续增长，8 月开盘去化数据良好，达到 63%，可售存库去化周期仅为 8个月，整体供需关系健康，有利于项目的去化。  三道红线保持绿档，融资优势明显 截至上半年末，公司有息负债规模 425.6 亿元，较 2022 年末下降 24%；短期债务占比 33.6%，现金短债比为 2.07 倍，短期债偿压力较小；扣预资产负债率 55.7%，净负债率为 21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司 2023H1 综合融资成本 4.4%，较 2022 年末下降 0.2 个百分点。  风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,976 41,502 51,975 62,337 71,693 YOY(%) 32.8 9.3 25.2 19.9 15.0 归母净利润(百万元) 3,027 3,741 4,458 5,333 6,477 YOY(%) 30.1 23.6 19.2 19.6 21.4 毛利率(%) 24.8 17.5 18.0 18.8 20.2 净利率(%) 8.0 9.0 8.6 8.6 9.0 ROE(%) 13.2 7.4 10.3 11.5 12.7 EPS(摊薄/元) 0.97 1.20 1.43 1.71 2.08 P/E(倍) 10.3 8.3 7.0 5.8 4.8 P/B(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-092023-012023-05滨江集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 营收高速增长，利润水平稳健提升 ........................................................................................................................................ 4 2、 销售再创新高，品牌优势显著 ................................................................................................................................................ 5 3、 土储充沛，拿地强度维持较高水平 ........................................................................................................................................ 6 4、 深耕大本营杭州，项目去化相对有保障................................................................................................................................. 8 5、 三道红线保持绿档，融资优势明显 ...................................................................................................................................... 12 6、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘