证券行业2023年中报回顾：弱复苏背景下费类业务承压，自营推动利润增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 09 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.46%-5.69%1.08%7.85%14.63%21.40%2022/92022/122023/32023/6券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《多项活跃资本市场、提振投资者信心相关政策出台》2023.09.04 《政策密集出台，资本市场活跃度有望显著提升》2023.08.23 《沪深交易所加快推出完善交易制度等相关举措，激发市场活力》2023.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 弱复苏背景下费类业务承压，自营推动利润增长 ——证券行业 2023 年中报回顾 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年上半年证券市场弱复苏。1）2023 年上半年市场日均股基交易额为 10271亿元，同比下降 2%。截至 2023 年 6 月，2023 年平均每月新增投资者 122.89万人，同比下降 16.50%。2）截至 2023 年上半年末，行业融资融券余额为 1.59万亿元，同比下滑 0.93%，平均担保比为 277%，风险总体可控。3）IPO 发行节奏加速，项目规模较小导致总规模下滑。2023 年上半年平均每月发行数量约33 家，同比提升 16%。2023 年上半年共发行 198 家 IPO，募资规模达 2363亿元，同比-24%。平均每家募资规模 11.9 亿元，同比下滑 35%。4）配股规模下滑，定增受追捧，再融资市场结构调整明显。2023 年上半年增发募集资金3519 亿元，同比增长 82%；配股 22.32 亿元，同比下降 95%。可转债和可交换债分别同比下降 54%和 24%。5）债券发行规模小幅提升。2023 年上半年，券商参与的债券发行规模为 6.09 万亿元，同比上涨 10.47%。其中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比变动-38%、26%、6%和 9%。6）权益市场同比显著改善。2023 年上半年沪深 300 指数下跌 0.75%，创业板指数下跌 5.61%，上证综指上涨 3.65%，万得全 A 指数上涨 3.06%，中债总全价值数上涨 0.87%。  上市券商 2023 年上半年净利润同比+13%。2023 年上半年 51 家上市券商合计实现营业收入 2898 亿元，同比增长 7%，实现归母净利润 885 亿元，同比增长13%。其中，天风证券（+91%）、西南证券（+67%）、财通证券（+56%）营业收入增幅较大。净利润方面，天风证券（+968%）、东方证券（+194%）、东北证券（164%）增幅在行业中领先。51 家上市券商 2023 年上半年平均 ROE 为2.84%，较 2022 年同期提升 0.58 个百分点；其中中信建投、中国银河、信达证券 ROE 居前，分别为 5.41%、5.10%、4.49%。杠杆率方面 2023 年上半年出现分化，上市券商整体平均杠杆率由 2022年上半年的 3.42倍小幅提升至 3.43倍，而 Top10 券商杠杆率由 2022 年上半年的 4.65 倍下滑至 4.61 倍。  自营大幅增长，费类业务承压。1）经纪收入下滑 10%，代销金融产品收入同步下滑。上市券商经纪业务收入合计 528 亿元，同比下滑 10%。代销金融产品收入 61 亿元，同比下滑 10%，占经纪收入的 11%，占比同比基本持平。2）股权承销规模维持高位，投行收入同比小幅下滑 8%。2023 年上半年 51 家上市券商实现投行收入 248 亿元，同比下滑 8%。中银证券（同比+168%）、东北证券（同比+167%）、西部证券（同比+103%）投行收入同比增幅较高；中原证券（同比-79%）、华林证券（同比-79%）、东兴证券（同比-65%）同比下滑较快。3）资管收入小幅增长。51 家上市券商合计实现资管收入 233 亿元，同比小幅增长 2%，43 家披露规模的上市券商资管规模合计 6.7 万亿元，同比下滑 11%。4）市场同比显著好转，券商自营业务大幅反弹，上市券商自营规模持续增长。上市券商合计实现投资净收益 861 亿元，同比大幅增长 84%。2023 年披露数据的 46 家上市券商自营持仓规模合计 4.8 万亿元，同比增长 9%；其中债券类4.4 万亿元，同比增长 9%，规模占比 92%；权益类规模 4065 亿元，同比增长8%，规模占比 8%。  中性假设下预计行业净利润同比+21%。中性假设下，我们预计 2023 年行业净利润将同比+21%，预计经纪业务收入同比下滑 11%，投行业务同比下滑 8%，资本中介业务收入增长 6%，资管同比增长 10%，自营同比增长 50%。  估值较低，预计未来α和β行情并存。2023 年 8 月 31 日券商行业平均估值 1.3x 2023E P/B，中信券商 II 指数 PB 为 1.36 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头以及高业绩弹性品种。  重点推荐：推荐中信证券、华泰证券、中金公司 H、兴业证券、东吴证券等。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 年上半年市场弱复苏 ............................................................................................. 5 1.1 日均股基交易额 10271 亿元，同比下降 2%........................................................ 5 1.2 融资余额同比下滑 0.95%，融券余额同比下滑 0.60% ........................................ 5 1.3 IPO 募资规模同比减少，债券发行规模同比提升 10% ......................................... 5 1.4 低基数下，权益市场同比显著改善 ............................................................