主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M8：政策逐步见效，保持长期定力

敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7 月底政治局会议以来，政策刺激不断，对消费的拉升已经显现：1）社零 8 月同增 4.6%，21-23 年复合增速 5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得 3793 亿元、环比上升 3.2%超越历史同期水平；2）CPI 同增 0.1%转正，核心 CPI 维持在 0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8 月居民中长贷同比少增 1056 亿元、新房销售面积同比-25.6%，楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道。 ◼ 服务消费持续增长，消费结构或有改变。年初以来服务消费持续向好，中国消费结构或发生改变：1）1-8 月服务类消费增速 19.4%，远超社零 7.0%的增速；2）限额以上社零中餐饮收入占比达 7.5%，为 2012 年以来最高值。参考美日经验，人均 GDP 达 1.8-2 万美元后服务消费占比将上升至 55-60%。中国第三产业就业人员占在 2013 年首次登顶，2022 年已达 47%。存量房贷利率下调释放消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。 ◼ 北向资金继续流出，消费板块热度偏低。8 月消费板块受北向资金流出压力较大，单月净流出 286.2 亿元，接近2022 年底水平。从交易热度上看，A 股消费板块成交额占比接近 10%，处于历史低位水平，呈现底部特征。 ◼ 半年报业绩已披露，消费长期增速下滑。统计大消费主要赛道 1H23 业绩，同比增速因低基数明显上升，但中长期增速分化，与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关。分行业看，对比 19-23 和 21-23 年复合增速，仅白酒/大众服饰/餐饮持续上升。从绝对值看，白酒/医美/黄金/餐饮维持 15%以上，必选品和休闲消费韧性更强。 ◼ 白酒：中秋国庆旺季将至，备货迎来高峰，动销有望提速。节前经销商情绪边际向好，销售旺季有助于行业去化库存。批价受居民购买力承压和短期供应加大可能小幅震荡。分价格带看，千元高端酒、大众酒表现预计较好。 ◼ 啤酒：8 月受高基数影响，行业增长承压，9 月即将进入低基数期。分公司看：1）华润啤酒：8 月销量同比-11%；2）青岛啤酒：8 月销量同比-10%；3）重庆啤酒：8 月销量同比+7%，嘉士伯、乌苏、乐堡均实现双位数增长。 ◼ 乳制品：需求维持稳定复苏，原奶价格下行提振利润率。上半年龙头公司业绩稳定：1）伊利股份：1H23 液态奶收入同比-1.1%，Q2 收入同比+0.5%；2）蒙牛乳业：液态奶收入同增 5.0%，特仑苏和每日鲜语增速达双位数。 ◼ 调味品：需求有待改善，格局继续洗牌:1）线下，调味品销额同比+6%。千禾味业/中炬高新/海天味业分别同比+54%/-5%/-9%；2）线上，调味品 GMV 同比+2.3%。千禾味业/中炬高新/海天味业 GMV 分别同比+28.4%/+4.7%/-9.4%。 ◼ 家电：8 月国内家电销售继续承压，大家电中洗衣机/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗地机/洗干套装/智能马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增 12.8%，环比提升，海外客户开始 Q3 备货。 ◼ 家居：8 月竣工面积上升 10.5%，而新房面积销售下滑 25.6%，构成远期制约。短期内家居企业业绩有支撑，头部公司如欧派家居/索菲亚/志邦家居工厂接单持平或中个位数增长。8 月家居出口同比-0.4%，降幅收窄。 ◼ 纺服：纺服整体延续弱势，同比下滑明显。8 月限额以上服装鞋帽社零同比+4.5%，环比上升 2.2pct。从线上 GMV看，仅户外用品/家纺接近持平，分别同比-2.8%/-0.6%。运动服饰板块，8 月销售环比继续改善。 ◼ 餐饮&旅游：8 月餐饮收入同增 12.4%，延续复苏。节庆旺季将至，旅游服务价格同比+14.8%创新高。8 月全国客运量同比+57.7%，超预期火热。经济型&中端酒店 OCC 约 80%，较 19 年持平，ADR 同比 19 年有 20-40%增长。 ◼ 市场震荡阶段，保持长期定力，等待行情拐点。估值低位可布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 ◼ 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：政策逐步见效，保持长期定力 ........................................................ 6 2、消费宏观：政策不断加码，效果有望显现 ........................................................ 8 2.1、消费周期：居民信贷承压，政策继续加码 .................................................. 8 2.2、消费能力：就业压力趋缓，收入有望回升 .................................................. 8 2.3、消费需求：增速回升明显，释放企稳信号 ................................................. 10 3、食品饮料：动销稳中有进，期待假期催化 ....................................................... 11 3.1、白酒：假期旺季来临，动销有望提速 ..................................................... 11 3.2、啤酒：销量短期承压，低基数期将至 ..................................................... 12 3.3、乳制品：保持稳定复苏，利润率有改善 ................................................... 14 3.4、调味品：动销继续好转，库存仍需去化 ................................................... 16 3.5、行业动态：咖啡行业高增，茶饮筹划 IPO ................................................. 17 4、家用电器：内需承压分化，海外市场回暖 ....................................................... 17 4.1、国内市场：行业继续承压，品类分化较大 ................................................. 17 4.2、海外市场：出口增速转负，海外需求平淡 ................................................. 18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期 ................................................. 18 4.4、行业动态：美的分拆上市，家电排产承压 .....