水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|建筑材料 [Table_Title] 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——水泥行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 21 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2023 年上半年，由于下游地产需求持续疲软，水泥行业整体承压，个股表现则显著分化，龙头企业展现出较强抗周期能力。展望下半年，随着基建端专项债发行节奏加快，地产端调整优化政策落实，水泥行业有望景气筑底，实现边际改善。建议关注受益于“一带一路”的区域性市场增长的个股以及具有较强韧性的龙头个股。 投资要点： ⚫ 业绩回顾：1）盈利端：23H1 整体业绩承压，个股表现分化。2023年上半年，水泥行业上市公司整体业绩承压，营收规模和盈利水平均同比下滑。2023 年 H1,水泥行业上市公司营业收入合计实现1719.33 亿元，同比下降 3.21%；整体毛利率为 17.93%，同比下降5.46pct；归母净利润为 90.08 亿元，同比下降 50.86%。2）个股业绩表现分化，西北区域型个股以及龙头企业韧性较强。海螺水泥、塔牌集团和华新水泥的营收同比回升较快，而青松建化受益于区域市场，营收和盈利均稳健增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）期间费用率明显下降，上半年经营现金流同比改善。2023 年 Q2，上市公司期间费用率为 10.99%，同比增长 0.5pct，环比下降 2.64pct; 2023 年 H1 经营活动现金流量净额同比上涨 46.68%。 ⚫ 行业发展趋势：1）供应端：全国整体产能利用率下滑，错峰停窑力度加大。截至 2023 年 9 月 7 日，水泥周度开工负荷率为 53.85%，同比下降 1.05pct; 9-10 月份，部分地区继续追加错峰停窑时间、扩大错峰生产执行范围，供给端支撑有望增强。2）需求端：基建端支撑稳定，地产端需求下半年有望筑底。基建方面，2023 年 1-8 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 6.4%。8-12 月专项债剩余发行限额为 13029 亿元，预计8-9 月份集中发行；地产方面，2023 年 1-8 月，全国房屋竣工、施工和新开工面积累计同比增速分别为+19.2%、-7.1%、-24.40%，下半年政策向好，地产基本面有望边际改善。3）成本端：燃料价格同比回落，燃料价差仍有下行压力。截至 2023 年 9 月 9 日，动力煤均价为 718.5 元/吨，同比下降 20.11%。2023 年 7-8 月，水泥煤炭价差平均为 200.0 元/吨，相较 2023 年 Q2 下降 17.48%，水泥利润空间收窄幅度明显。全年来看，如果下半年宏观经济政策持续发力，地产端企稳，基建端维持稳定支撑，四季度水泥价格有望逐步企稳，其弹性空间较大。 ⚫ 风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 玻璃价格稳中有涨 Q2 玻璃行业盈利有所修复，持续关注下游需求修复情况 浮法玻璃价格持续回升 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3465 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 12 页 $$start$$ 正文目录 1 行业业绩回顾 ................................................................................................................... 3 1.1 盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 ............................................................ 3 1.2 期间费用率明显下降，上半年经营现金流同比改善 ........................................ 5 2 行业发展趋势 ................................................................................................................... 5 2.1 供给端：全国整体产能利用率下滑，错峰停窑力度加大 ................................ 5 2.2 需求端：基建端支撑稳定，地产端需求下半年有望筑底 ................................ 7 2.3 成本利润端：燃料价格同比回落，但燃料价差仍有下行压力 ........................ 9 3 板块估值与投资建议 ..................................................................................................... 10 图表 1： 水泥行业上市公司 2023H1 业绩情况 ............................................................... 3 图表 2： 海螺水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 3 图表 3： 塔牌集团营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 3 图表 4： 华新水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 4 图表 5： 青松建化水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ........................ 4 图表 6： 水泥行业季度归母净利润变化趋势 .................................................................. 4 图表 7： 水泥行业毛利率变化趋势 .................................................................................. 4 图表 8： 水泥行业期间费用率变化趋势（%） ............................................................... 5