机械行业下半年投资策略：价值守正，成长出奇

证券研究报告2025年7月9日行业：机械增持（维持）分析师：刘阳东SAC编号：S0870523070002分析师：王亚琪SAC编号：S0870523060007价值守正，成长出奇 ——机械行业下半年投资策略2主要观点◼工程机械：行业周期景气复苏，看好内外需共振下企业盈利改善。国内市场，工程机械行业筑底向好趋势有望持续；出口市场，受益于东南亚、非洲、中东等新兴市场景气持续，工程机械出口规模持续提升，国产厂家全球市占率仍有提升空间。工程机械板块或受益于国内外需求共振，工程机械企业盈利水平有望持续提升。◼半导体设备：国产核心设备有望加速验证，自主可控趋势明确。终端需求发展叠加大陆晶圆厂产能扩张，为国内半导体设备产业的扩张和升级提供机遇，据SEMI预测，2025-2027年中国300mm晶圆厂设备投资预计超过1000亿美元。同时，在半导体产业逆全球化趋势背景下，国内半导体产业链自主可控势不可挡，随着下游晶圆厂扩产以及国产设备验证进程持续推进，有望看到国产设备持续突破。◼工业母机：更新需求叠加国产替代，机床行业周期向上。 1）国产替代延续：需求端，中高档机床国产化率低，替代趋势延续、替代空间充足；政策端，中央和地方释放政策红利，加快税收优惠、专项补贴、人才培养、场景开放等多方位生态建设。2）短期业绩边际改善。◼传统能源设备：景气持续，加速出海。1）库存低位+旺季临近：美国石油库存历史低位，且临近6-9月石油消费旺季，有望支撑油价上行；2）地缘政治扰动：美伊核谈判、俄乌冲突、中美关税等；3）加速出海：中国油气设备公司加速出海，海外订单贡献盈利。◼新型能源设备：可控核聚变资本开支和景气度上行，商业化渐行渐近。近5年核聚变行业初创企业涌现且投融资活跃，且核聚变行业技术进展层出不穷，国内行业发展进入加速期。2025年以来国内核聚变产业招标提速，资本开支提升有望带动上游零部件和设备需求。◼建议关注：1）工程机械：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工等；2）半导体设备：中微公司、北方华创、快克智能等；3）工业母机：豪迈科技、纽威数控、海天精工、科德数控；4）传统能源设备：纽威股份、锡装股份、杰瑞股份、海锅股份、福斯达；5）新型能源设备：合锻智能、锡装股份、精达股份、国光电气、英杰电气。风险提示：全球和国内经济环境不及预期、产业政策不及预期、市场竞争加剧的风险、原材料价格剧烈波动、技术发展不及预期、国际贸易摩擦和争端加剧等。SECTION1、工程机械：行业周期景气复苏，看好内外需共振下企业盈利改善2、半导体设备：国产核心设备有望加速验证，自主可控趋势明确3、工业母机：更新需求叠加国产替代，机床行业周期向上4、传统能源设备：景气持续，加速出海5、新型能源设备：可控核聚变资本开支和景气度上行，商业化渐行渐近6、投资建议7、风险提示目录Content41、工程机械：行业周期景气复苏，看好内外需共振下企业盈利改善◆ 核心观点：1）国内工程机械行业需求回暖，新一轮周期趋势明确：我们认为国内工程机械行业内需筑底向好趋势有望持续，一方面上一轮周期的存量设备进入置换更新高峰期，并且电动化加速和政策支持加速存量出清需求；另一方面，今年以来农田改造及大型水利工程等需求提速，且基建投资端有望发力，根据财政部、中国债券信息网等数据，25年前4个月全国发行地方政府债券合计金额同比增长84%，逆周期调节政策持续托底。2）出口规模持续提升：据海关数据整理，4月我国工程机械出口额51.52亿美元，同比增长12.7%；1-4月工程机械出口金额合计为180.7亿美元，同比增长9.01%，其中，挖掘机 /铲运机械 /起重机械 /工 业 车 辆/ 路 面 机 械/ 零 部 件 出 口 金 额 分 别 同 比+21.76%/+3.00%/+18.55%/-0.68%/+15.64%/ +10.82%。工程机械出口收入延续稳增趋势，主要受益于东南亚、非洲、中东等新兴市场景气持续，我们认为国产厂家全球市占率仍有提升空间。◆ 投资建议：我们认为工程机械板块或受益于国内外需求共振，工程机械企业盈利水平有望持续提升，且该板块接近估值低位，建议关注徐工机械、三一重工、中联重科、柳工等。图 国内挖机销售量和同比（万台）资料来源：iFinD，上海证券研究所图 国内挖机新一轮更新周期启动（万台）资料来源： iFinD ，上海证券研究所测算图 工程机械出口金额和同比（亿美元）资料来源： iFinD ，上海证券研究所图 工程机械企业出海收入持续提升（亿元）资料来源：wind，上海证券研究所-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-072025-04国内挖机销量YoY0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E国内挖掘机销量更新需求-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0025M1-420242023202220212020201920182017201620152014201320122011工程机械出口金额YoY0100200300400500600201920202021202220232024三一重工徐工机械中联重科柳工52、半导体设备：国产核心设备有望加速验证，自主可控趋势明确◆ 核心观点：1）大陆晶圆厂设备资本开支保持高位：随着人工智能（AI）和高性能运算（HPC）等产业持续发展推动云端、终端的芯片需求提升，全球半导体产业延续整体增长趋势，推动晶圆厂设备支出的稳步增长。据SEMI预测，2025/2026年年全球半导体设备销售额有望达1215/1394亿美元（同比增长7.7%/14.8%）。中国市场继续保持积极的产能扩张节奏，据SEMI统计，截至2024年末大陆有62座300mm晶圆厂，预计2026年将超过70座，终端需求发展叠加大陆晶圆厂产能扩张，为国内半导体设备产业的扩张和升级提供机遇，据SEMI预测，2025-2027年中国300mm晶圆厂设备投资预计超过1000亿美元。◆ 2）半导体设备自主可控大势所趋，国产设备验证和替代有望加速：2024年12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布最新出口管控规则，进一步强化对中国半导体行业的全面限制，包括半导体制造设备、高带宽存储器（HBM）等，并进一步扩大实体清单。目前我国