宏观经济研究-央行0914降准点评：央行降准为提高信贷

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 09 月 15 日 宏观经济研究 央行降准为提高信贷——央行 0914 降准点评 结论： 9 月 14 日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。近期政策组合拳频出，财政方面延续减税降费、加快专项债发行使用等等，房地产方面实施“认房不认贷”，降低存量首套房贷利率等等。降准是货币政策对上述宏观刺激政策的接续。初步估算，降准可释放约 5500 亿中长期流动性。 央行降准，我们认为存在三方面因素。第一，降准释放流动性，稳固经济复苏局面。第二，对冲政府债发行加快和 MLF 大规模到期形成的流动性压力。第三，降准替代降息，缓解中国与海外利差压力，维护人民币汇率稳定。 总体而言，我们认为，相对于财政政策和房地产政策的大幅调整，降准的幅度依然较为有限。2022 年两次降准，加权平均存款准备金率下降了 60bp，而今年两次降准，加权平均存款准备金率仅下降了 40bp。这仍然体现出 7月政治局会议指出的“稳健的货币政策”的方针。实施政策组合拳能够有效刺激经济，但是经济信心能否恢复还有待观察。政府在摸索寻找政策刺激和居民信心之间的平衡点，若信心不足，后续可能仍有积极政策释放。 风 险提示：经济复苏转弱；人民币贬值；国际局势恶化；中美贸易摩擦 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《二次通胀趋势形成》2023-09-14 2、《政府积极作用助社融回稳—8 月金融数据点评》2023-09-12 3、《债市周观察（20230904-20230910）》2023-09-11 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 央行降准........................................................................................................................................................ 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1： 央行降准 ............................................................................................................................................... 3 图表 2： 中国社零和出口增速 .............................................................................................................................. 3 图表 3： 政府债融资加快 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 人民币汇率和美元指数 .......................................................................................................................... 4 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 央行降准 9 月 14 日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。这也是年内第二次降准。（3 月 27 日央行降准 0.25 个百分点）近期政策组合拳频出，财政方面延续减税降费、加快专项债发行使用等等，房地产方面实施“认房不认贷”，降低存量首套房贷利率等等。降准是货币政策对上述宏观刺激政策的接续。 初步估算，降准可释放约 5500 亿中长期流动性。2023 年 8 月，中国金融机构各项存款余额 278.76 万亿元。央行降准后，金融机构加权平均存款准备金率从 7.6%下降至 7.4%。0.2%的降幅可以释放出约 5500 亿元的资金。再加上今年 3 月份降准，年内两度降准预计将释放超万亿的流动性。央行降准，我们认为存在三方面因素。 图表1：央行降准 资料来源：WIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院 第一，降准释放流动性，稳固经济复苏局面。二季度以来，中国复苏动能逐渐转弱，外需内需均显不足。7 月份出口当月同比下降至-14.5%，社会消费品零售同比回落至 2.5%。7 月份 CPI 同比也一度跌至-0.3%。7 月 24 日政治局会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战”。8 月 4 日，发改委、财政部、央行、税务总局四部门联合召开新闻发布会，表示“中国加大了宏观政策落实力度，推动政策靠前协同发力，有力推动国民经济持续恢复、总体回升向好”。降准就是政策组合拳的一个重要方面。对于降准的原因，央行表示“我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕”，因此降准。 图表2：中国社零和出口增速 资料来源：WIND、国家统计局、海关总署、长城证券产业金融研究院 7.27.47.67.88.08.28.48.62022-012022-042022-072022-102023-022023-052023-08中国:加权平均存款准备金率 %(20)(10)0102030402020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05中国:社会消费品零售总额:当月同比 %中国:出口金额:当月同比 %宏观经济研究*动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 第二，对冲政府债发行加快和 MLF 大规模到期形成的流动性压力。8 月 30 日，财政部发布《2023 年上半年中国财政政策执行情况报告》中指出，“下半年将加快地方政府专项债发行使用”。8 月 28 日，财政部部长刘昆《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中表示“今年新增专项债力争在 9