证券行业2023年中报综述：投资驱动业绩回暖，期待政策落地开启新空间

非银金融 / 行业专题报告 / 2023.09.11 请阅读最后一页的重要声明！ 证券行业 2023 年中报综述 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 刘金金 liujj01@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《2023M7 保险行业保费收入月报》 2023-09-04 2. 《银行或进一步下调存款利率》 2023-08-31 3. 《公募基金月度数据跟踪（2023 年 7月）》 2023-08-28 投资驱动业绩回暖，期待政策落地开启新空间 核心观点  投资业务驱动券商业绩修复，中小券商业绩弹性更大。 23H1 上市券商合计营收、归母净利润分别同比+7.6%、+13.6%至 2692 亿元、819 亿元，ROE同比+0.54pct 至 3.12%，金融资产扩表驱动杠杆（剔除客户资金）由年初的 3.78倍提升至 3.89 倍。业绩增长主要由投资业务贡献，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务净收入分别为 526、238、230、879、237、185 亿元，同比分别-10.0%、-8.7%、+2.9%、+72.4%、-15.3%、+12.5%。23H1 上市券商营收 CR5、归母净利润 CR5 分别为 38.1%、40.6%，较 2022 年全年分别下降 1.4pct、6.4pct，中小券商业绩弹性更大，带动行业集中度有所下降。  轻资本业务受制于市场活跃度略有承压。1）经纪业务：代买费率下行+基金销售低迷致收入下滑。以 2023H1 归母净利润前十大券商为样本，代买业务、席位租赁、代销业务收入同比分别-13.2%、-4.5%、-10.2%，代买收入降幅显著大于 23H1 两市股基成交额 0.8%的降幅，预计主要系交易者结构变化带动平均费率下行所致；23H1 公募基金、股票+混合基金新成立份额同比分别-21.8%、-16.6%至 5286、1708 亿份，基金销售低迷致使代销增长乏力。2）资管业务：业务转型加速，积极布局公募赛道。截至 23H1 末，券商私募资管总规模较年初-9.0%至 62547 亿元；13 家持牌券商公募管理规模较年初+1.2%至 7355 亿元；23H1 样本券商参控股基金公司对其整体业绩的贡献度达 11.7%，其中，东方、广发、兴业参控股基金公司利润贡献度分别达 36.4%、22.7%、27.6%。3）投行业务：头部券商高度集中，马太效应较为显著。23H1 全市场股权融资规模同比-10.2%至 6,627 亿元，券商债券承销规模同比+9.4%至 62,249 亿元；头部券商领先的市占率带动其投行净收入显著领先中小券商，23H1 投行净收入 CR5/CR10 分别达 50.5%/69.9%，头部券商人才和项目储备高度集中的背景下投行业务马太效应或将延续。  自营投资为主的重资本业务在低基数下底部反弹。1）投资业务：市场改善带动收入回暖，金融资产延续扩表。低基数叠加权益市场改善带动上市券商投资收入大幅改善，43 家上市券商 2023H1 合计投资收入同比+72.4%至 878.91亿元，成为 23H1 业绩增长的核心驱动，其中头部券商投资收入规模居前、部分中小券商弹性更大；截至 23H1 末 43 家上市券商合计金融资产规模 58,374亿元，较 2022 年末增长 9.9%。2）信用业务：两融顺应市场略有下滑，股质规模持续压降。2023H1 权益市场震荡背景下，市场日均两融余额同比-3.4%至15,936 亿元，43 家上市券商 23H1 末合计融出资金规模较年初环比略增 3.0%至 12,816 亿元、合计股票质押式回购余额较年初-4.5%至 2,172 亿元。  投资建议：中性假设下预计证券行业 2023 年净利润同比+21.3%至 1,725 亿元，ROE 同比上修 0.67pct 至 6.0%；当前政策周期拐点信号明确，券商板块估值处于历史较低水平，看好券商板块配置机会。2022 年初以来证券板块估值水平系统性下行，截至 9 月 8 日收盘为 1.26 倍 PB，2019-2021 年 PB 估值中枢水平 1.68 倍，看好监管周期拐点向上后券商板块估值修复空间。个股推荐风控指标优化后用资效率提升带动 ROE 改善的头部券商华泰证券、中信证券、中金公司。  风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。 -16%-10%-4%2%9%15%非银金融沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 投资业务驱动业绩修复，中小券商弹性更大 ....................................................................................... 4 1.1 整体业绩：市场回暖下投资业务驱动业绩修复 ............................................................................... 4 1.2 竞争格局：中小券商业绩弹性大驱动集中度下降 ........................................................................... 5 2 轻资本业务受制于市场活跃度略有承压 ............................................................................................... 6 2.1 经纪业务：ETF 和基金投顾助力券商抢占财富管理市场份额 ...................................................... 6 2.2 资管业务：业务转型加速，积极布局公募赛道 ............................................................................... 9 2.3 投行业务：头部券商高度集中，马太效应较为显著 ..................................................................... 12 3 自营投资为主的重资本业务底部反弹 ................................................................................................. 14 3.1 信用业务：两融顺应市场略有下滑，股质规模持续压降 ..........................