2023年8月金融数据解读：社融增速会继续上行，结构有待改善

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告宏观动态报告2023 年 09 月 11 日宏观点评报告模板社融增速会继续上行，结构有待改善——2023 年 8 月金融数据解读核心内容：分析师8 月社会融资 31,200 亿元（同比 6,488），新增信贷 13,400 亿元（+56）。从社融分项来看，政府融资 11,800 亿元（+8,755），企业债券融资 2,698亿元（+1,186）。8 月新增社会融资和信贷增速分别为 3.94%和 10.8%，环比下行 1.24%和3.1%。M1 和 M2 继续走低，企业资金不佳。我们的分析：社融回升依靠政府融资，融资结构不佳社会融资 8 月份回升，回升超过预期，主要是政府融资超过预期。政府融资的节奏不同于 2022 年，本年度政府融资在 8、9 月份发力，带来了社融增速的回升。信贷增速相对平稳，仍然稍显弱势。企业债券融资小幅上行，企业利差继续走弱，企业融资成本下滑，带动了债券融资的回升。同时，未贴现银行承兑汇票增加，从 7 月份的-1,962 亿回升至 8 月的 1,129 亿。8 月份信贷比 7 月份上行，上行幅度较为平稳。8 月信贷增速小幅回落，票据融资仍然处于高位，居民和企业长期贷款同比下行，信贷结构不佳。从社融走势来看，整体经济的活跃度有小幅回升，但是回升速度偏缓。信贷融资仍然偏弱，票据冲量的行为继续存在。房地产仍然下行，但没有进一步恶化的趋势。企业的融资额度下行，这与政府项目推出不及时相关，出口下行也给了企业压力。M1 和 M2 继续下滑，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。M2 中居民和企业存款上升，但由于房地产疲软，M2 的传导并不顺畅。社融和 M2 比值略有上行，社会融资条件小幅下降。我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，政策继续加码房地产疲软和出口的回落使得居民和企业的融资低于去年，政府投资节奏的改变使得 2 季度经济增长处于偏低的状态。8、9 月份政府融资增加，带动社会融资增速的回升。但房地产的疲软使得 M2 处于偏低的位置。社融 8 月份的好转说明经济需要政府融资的推动，也需要稳增长政策继续推出。逆周期的政策现阶段进展较慢，未来有望继续加码。货币政策来看，货币数量上的改变和价格上的改变可能同时进行，降准和降息均有可能推出。许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001风险提示：1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告目录一、政府债券融资拉动社会融资上行.........................................................................................................................................3（一）信贷继续下滑，居民和企业信贷未来有望走高.............................................................................................................3（二）政府融资 8、9 月释放.......................................................................................................................................................4（三）企业债券融资回升.............................................................................................................................................................5二、M1 和 M2 继续回落，资金投放渠道受阻..............................................................................................................................5三、我们的判断：社融增速可能继续回升，政策需要继续支持.............................................................................................6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page]宏观动态报告2023 年 9 月 11 日，央行发布 2023 年 8 月金融数据，高于市场预期。8 月份，社会融资规模增量为 3.12 万亿，同比增加 6488 亿元。截止 8 月末，社会融资规模存量为 368.61 万亿元，同比增长 9.0%。M2 同比增长 10.6%，连续 6 个月下行；M1 同比增长 2.2%，连续 4 个月下行。一、政府债券融资拉动社会融资上行8 月份社融超过 3 万亿，贷款、政府债券融资和企业债券融资拉动了社会融资。8 月新增社会融资 3.12 万亿元，其中贷款 1.34 万亿，政府债券融资 1.18 万亿，企业债券融资 2,698亿元。未贴现银行承兑汇票和非金融企业境内融资分别贡献了 1,129 亿元和 1,036 亿元。8 月份社会融资同比去年上行，主要是债券融资增加带来的，政府融资的上行带动了社会融资增速的回升。8 月份社会融资同比增加 6,488 亿元，其中贷款增加 56 亿元，政府债券融资增加 8,755 亿元，企业债券增加 1,186 亿元。8 月份社会融资增速小幅上行，但是去除政府债券融资后，社会融资增速仍然下行，并未止跌。贷款仍然处于下行状态，企业贷款稍显平稳，这是稳增长措施的结果，居民贷款起色不大。9 月份政府债务融资可能仍然大幅增长，其他融资可能缓慢回升，稳增长措施的加快投放会带动企业融资上行，从而带动贷款增速回升。（一）信贷继续下滑，居民和企业信贷未来有望走高社融口径下新增人民币贷款 1.34 万亿，同比增加 56 亿。本月信贷增速继续下滑，居民和企业信贷仍然偏弱。票据融资 3,472 亿元，票据融资冲量的现象仍然存在。新增信贷增速 8月份继续回落，居民和企业中长贷同时下滑，信贷市场仍然需要政策支持。8 月份新增信贷增速下滑 3.1 个百分点至 10.8%。居民信贷有小幅的修复，但仍然属于弱势。居民信贷增加了 3,922 亿元，其中居民短期贷款增加 2,320 亿元，长期贷款增加 1,602 亿元。