公司首次覆盖报告：高成长的优质特气龙头

电子/电子化学品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 华特气体（688268.SH） 2023 年 09 月 11 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/8 当前股价(元) 70.81 一年最高最低(元) 128.79/56.50 总市值(亿元) 85.31 流通市值(亿元) 85.12 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 1.20 近 3 个月换手率(%) 63.28 股价走势图 数据来源：聚源 高成长的优质特气龙头 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  特气龙头持续进击，首次覆盖给予“买入”评级 作为国内特气行业龙头企业，近年来公司依托强大的研发实力与优质的客户资源，不断加快产品品类扩充与产能扩张的步伐。未来伴随在建项目的逐步落地与半导体行业景气度的持续回升，公司业绩有望继续维持高速增长。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为 2.12、2.87、3.89 亿元，EPS 为 1.76、2.38、3.23 元，当前股价对应 PE 分别为 40.2、29.7、21.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。  电子特气行业：电子特气迎风起，国产替代正当时 供给端，作为典型的“卡脖子”行业，电子特气生产面临技术、认证等诸多壁垒，当前国内供应仍以海外企业为主，截至 2020 年国产化率不足 15%，国产替代亟待加速。需求端，国内电子特气需求以集成电路、显示面板与光伏为主，2021年需求占比分别达到 42%、37%、13%。根据 TECHCET 及观研天下数据，预计2025 年全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，2022-2025 年 CAGR 达到6.39%；同时预计 2024 年国内电子特气市场规模将达到 230 亿元，2022-2024 年CAGR 达到 10.31%。展望未来，伴随显示面板与光伏领域需求的平稳增长、半导体行业景气度的持续回升以及国产替代进程的不断加快，以华特气体为代表的电子特气企业有望深度受益。  华特气体：客户资源优质，品类扩充叠加产能扩张，助力公司新一轮腾飞 客户方面：公司现已实现对大陆 12 寸集成电路制造厂商超过 85%的客户覆盖率，并进入三星、SK 海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。公司拳头产品光刻气（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通过荷兰 ASML 和日本 GIGAPHOTON 株式会社的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司。 品类扩充方面：公司特气产品品类持续扩充，现已累计实现进口替代的产品达到50 余种，另有在研项目 53 项，为自身长期成长性提供重要保障。 产能扩张方面：公司不断加特气产能扩张步伐，目前多个项目（如 IPO 项目、可转债项目、南通基地与西南基地）正处于产能释放或在建状态，未来有望为公司业绩贡献重要增量。  风险提示：产品研发进程不及预期、国产替代不及预期、下游需求大幅下滑等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,347 1,803 1,836 2,248 2,876 YOY(%) 34.8 33.8 1.8 22.4 27.9 归母净利润(百万元) 129 206 212 287 389 YOY(%) 21.5 59.5 2.8 35.3 35.7 毛利率(%) 24.2 26.9 27.6 27.8 28.0 净利率(%) 9.6 11.4 11.5 12.8 13.5 ROE(%) 9.3 13.0 12.5 14.6 16.8 EPS(摊薄/元) 1.07 1.71 1.76 2.38 3.23 P/E(倍) 66.0 41.4 40.2 29.7 21.9 P/B(倍) 6.2 5.5 5.0 4.4 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09华特气体沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 公司为国内特气行业领军企业 ................................................................................................................................................ 5 1.1、 发展历程：二十余载艰苦创业，铸就国内特气行业领军企业 .................................................................................. 5 1.2、 主营业务：以特种气体为核心，经营模式稳健成熟 .................................................................................................. 6 1.3、 财务情况：特气产品逐步放量，驱动公司业绩稳健增长 .......................................................................................... 8 1.4、 股权激励：建立健全长久激励机制，高增长目标彰显发展信心 .............................................................................. 9 2、 电子特气行业：电子特气迎风起，国产替代正当时 ........................................................................................................... 10 2.1、 电子特气：气体领域的璀璨明珠 ............................................................................................................................... 10 2.1.1、 工业气体应用领域广泛，可分为大宗气体与特种气体 ................................................................................. 10 2.1.2、 电子特气产品高端，被称为半导体材料的“粮食”与“源” ......................................................