工程机械行业点评报告：8月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 8 月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善 2023 年 09 月 09 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《7 月挖机销量同比-30%，出口阶段性承压》 2023-08-10 《6 月挖机销量同比-24%，龙头业绩有望企稳回升》 2023-07-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 8 月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善 2023 年 8 月挖机行业销量 13105 台，同比下降 27.5%。其中，国内 5669台，同比下降 37.7%，降幅环比收窄；出口 7436 台，同比下降 17.2%，降幅扩大，内销、出口数据略好于 CME 预期。2023 年 1-8 月，共销售挖掘机 134529 台，同比下降 24.9%；其中国内 61812 台，同比下降 43.5%；出口 72717 台，同比增长 4.42%。从地产、基建数据看，2023 年 7 月房屋新开工面积同比下滑 26%，地产投资完成额同比下滑 19%，降幅环比收窄4.3/2.8pct，基建投资完成额 1.7 万亿元，同比增长 5%。2023 年 7 月 12 日国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改造定调 21 个超大特大城市。城中村改造项目多为改善房屋面貌及居住条件，如拆除违章、改造水电气设施，完善绿化、加装电梯等，替代人工、满足环保要求的中小型、电动化设备需求有望提升，内需有望边际改善。 ◼ 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续 海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2 海外龙头卡特彼勒实现营收 173 亿美元，同比增长 22%，净利润 29 亿美金，同比增长 75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022 年全球工程机械制造商 50 强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别 321/181/160/104 亿美金，全球份额分别 13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足 5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持续。 ◼ 2023H1 主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17 家 A 股上市工程机械企业实现营收 1729 亿元，同比增长 13%；归母净利润 137 亿元，同比增长 42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长 3.0pct；销售净利率 7.4%，同比增长 2.8pct。2023 上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025 年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。 ◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2022/9/92023/1/82023/5/92023/9/7工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年 8 月挖机销量 13105 台，同比下降 28% 图2：2023 年 1-8 月挖机累计销量 134529 台，同比下滑 25% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图3：2023 年 1-8 月挖机出口销量同比提升 4%，占总销量比重 54% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）表1：重点公司估值（2023/9/8） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600031 三一重工 1,405.38 16.56 0.51 0.80 1.11 32.76 20.70 14.92 买入 601100 恒立液压 893.52 66.64 1.79 1.98 2.33 37.23 33.66 28.60 买入 000425 徐工机械 797.59 6.75 0.36 0.58 0.73 18.75 11.64 9.25 买入 000157 中联重科 597.05 6.88 0.27 0.40 0.52 25.48 17.20 13.23 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图4：2023 年 7 月小松中国区开工小时数为 89，同比下降 9% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图5：2023 年 1-7 月商品房销售面积同比下滑 7%，房屋新开工面积累计下滑 25% 图6：2023 年 1-7 月商品房销售额累计同比下降 7%，房地产投资完成额累计同比下滑 15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2023 年 1-7 月基建投资完成额 11.9 万亿元，同比提升 9% 图8：