啤酒行业2023年半年报综述：结构升级趋势延续，成本红利如期释放

非白酒 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 9 月 6 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 啤酒行业 2023 年半年报综述 结构升级趋势延续，成本红利如期释放 1H23 即饮渠道恢复下啤酒销量高增，结构升级趋势延续。2Q23 步入新采购周期后，啤酒企业成本红利如期释放。整体来看，上半年啤酒企业费用投放稳健理性，盈利水平持续向上。展望未来，我们预计在结构升级趋势延续+澳麦双反政策取消的带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。 行业经营情况概述  即饮渠道恢复下 1H23 销量高增，结构升级趋势延续。1H23 五家主要啤酒公司营收总计 886.9 亿元，同比+12.5%，其中华润啤酒/百威亚太（内生）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒营收分别为 244.2/265.6 /215.9/85.1/76.3亿元，同比+13.6%/+14.0%/+12.0%/+7.2%/+10.4%。拆分为量价，1）量上, 在即饮渠道恢复的带动下啤酒销量高增。五家主要啤酒公司 1H23 销量合计上升 6.0%至 2050 万千升，其中华润啤酒/百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量分别为 652/495/502 /173/229 万千升，同比+4.4%/+9.4% /+6.5%/+4.8%/+6.4%，我们预计上半年啤酒行业以销量的 CR5 同比提升了 1.5 个 pct（百威使用亚太西部数据计算）。2)价上，五家主要啤酒公司平均吨价同比上升 4.7%至 4291 元，其中华润啤酒/百威亚太（内生）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒 1H23 吨价分别为 3484/5369/4299/4925/3330元，同比+4.4%/+4.2%/+5.2%/+2.3%/+3.7%，在中高端产品持续放量的带动下，啤酒产品结构不断升级，带动吨价持续上行。3）分季度来看，披露单季报表的四家主要啤酒企业 2Q23 销量、吨价分别同比+5.4%/+5.8%，环比 1Q23 的+9.6%/+3.0%销量增速有所放缓，吨价加速向上。  成本红利如期释放, 盈利水平持续向上。1)成本端，由于高价库存原材料基本在 1Q23 的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，2Q23 成本红利如期释放，体现在了啤酒企业的报表端。叠加部分企业产能利用率的提升 ， 百 威 亚 太 (内 生 )/ 青 岛 啤 酒 /重 庆 啤 酒 2Q23 吨 成 本 分 别 同 比+2.5%/+2.2%/-0.2%，变化幅度显著低于 1Q23 吨成本的变化幅度。华润啤酒 1H23 吨成本同样下滑，同比-1.0%。2）费用端，1H23 啤酒板块（A股）销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.0pct。由于即饮渠道恢复，终端资源的争夺更加激烈，上半年啤酒板块（A 股）销售费用率的降幅较小，且有部分企业出现了销售费用率上升的现象。在降本增效目标的指引下，上半年啤酒板块（A 股）管理费用率普遍延续了下行趋势，财务费用率基本保持稳定。3）盈利水平上，受益于产品结构的升级、吨成本的下降、费用的稳健投放，1H23 啤酒板块（A 股）盈利水平持续向上，销售净利率同比+1.3pct 至 15.2%。其中 1Q23、2Q23 啤酒板块（A 股）销售净利率分别同比+1.2/+1.6pct 至 12.4%/17.8%，成本红利释放下 2Q23啤酒板块盈利水平加速向上。分公司来看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/ 燕 京 啤 酒 1H23 销 售 净 利 率 分 别 同 比 +1.6/+1.0/+1.9/+2.0pct 至19.2%/16.1%/20.5%/8.0%。 投资建议  结构升级趋势延续+澳麦双反取消带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。1）短期来看，我们认为随着包材成本红利的兑现，澳麦反倾销税、反补贴税的取消、结构升级趋势的延续，啤酒企业今明两年有望保持较快的业绩增速。2）长期来看，对比海外啤酒龙头企业，我国啤酒企业的产品结构、盈利水平都还有较大的提升空间，我们认为未来在稳定的竞争格局+高端化进程下，随着啤酒产品结构的不断升级，啤酒企业的盈利水平有望继续向上。3）我们重点推荐青岛啤酒，品牌底蕴深厚，团队激励到位，产品快速升级，业绩快速增长的确定性高。 评级面临的主要风险  宏观经济波动、原材料成本波动、行业竞争格局恶化。 2023 年 9 月 6 日 啤酒行业 2023 年半年报综述 2 一、1H23 主要啤酒公司经营数据 图表 1. 主要啤酒公司 1H22、1H23 营收、同比增速 图表 2. SW 啤酒主要指标同比变化（1H23） 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 主要啤酒企业 1H22、1H23 销量、同比增速 图表 4. 主要啤酒企业 1H22、1H23 吨价、同比增速 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 二、原材料价格追踪 图表 5. 铝锭、玻璃价格变动（截至 2023 年 8 月 31 日） 资料来源：Wind，中银证券 265.6 244.2 215.9 76.3 85.1 0246810121416050100150200250300百威亚太(内生)华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒1H221H23同比（亿元）（%）(0.1)(0.3)0.0 1.0 1.3 (0.50)(0.30)(0.10)0.100.300.500.700.901.101.301.50销售费用率管理费用率财务费用率销售毛利率销售净利率（pct）495 502 229 173 657 0123456789100100200300400500600700百威亚太青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒华润啤酒1H221H23同比（万千升）（%）（%）4,299 3,484 5,369 3,330 4,925 012345601,0002,0003,0004,0005,0006,000青岛啤酒华润啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒1H221H23同比（元）（%）（%）（%）（%）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,60015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12202