LED芯片头部企业，技术+管理打造护城河

证券研究报告·公司深度研究·光学光电子 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚灿光电（300708） LED 芯片头部企业，技术+管理打造护城河 2023 年 09 月 05 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.91 一年最低/最高价 8.93/12.98 市净率(倍) 3.57 流通 A 股市值(百万元) 4,128.02 总市值(百万元) 7,311.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.06 资产负债率(%,LF) 54.86 总股本(百万股) 670.18 流通 A 股(百万股) 378.37 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,029 2,396 3,015 3,364 同比 1% 18% 26% 12% 归属母公司净利润（百万元） -63 109 160 203 同比 -136% 272% 47% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 0.20 0.29 0.37 P/E（现价&最新股本摊薄） - 54.37 37.06 29.19 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产品产能布局长远，外延片+芯片打造技术护城河：聚灿光电是 LED 上游外延片及芯片制造的重点企业，在过去几年间主营业务收入持续增长，从 2019 年的 11.43 亿元增长至 2022 年的 20.29 亿元。归母净利润除 2022 年外，均实现盈利。公司毛利率长期维持在 11%上下的水平，净利率随净利润波动有所波动，但短期波动不改变长期发展趋势。2023年前两季度，公司主营业务收入和归母净利润分别为 11.99 亿元和 0.25亿元，主营业务收入同比增长 19.21%，归母净利润同比有所下降；毛利率和净利率分别升为 9.93%和 2.09%。 ◼ LED 行业持续回暖，Mini/Micro LED 成为新看点：LED 行业需求持续回暖，下游企业去库存步入尾声。随疫情政策放开，线下旅游、零售、餐饮等市场恢复使通用照明市场的需求量稳步回升；杭州亚运会等大型赛事活动的举办，为下游显示市场需求的提升创造可能。LED 行业在经历了长达两年的去库存后，有望走出下行周期。Mini LED 成熟落地，放量在即前景可期。车用照明、植物照明、紫外/红外 LED 等其他创新 LED市场均有可观增长空间。 ◼ 重视经营管理，满产满销促产能稳步增长，费用控制促降本增效：2018-2022 年公司产能利用率分别为 95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率分别为 87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直处于满产满销状态。生产流程管理、精细化管理、日常管理，提高企业经营效率，降本增效，使聚灿在行业竞争中获得优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在 LED 上游外延片、芯片制造领域占据了重要的市场地位，前瞻性产品布局与严格的经营管理流程为成长性奠基，业绩 增长未来可期。我们预 计 2023-2025 年实现营 业收入23.96/30.15/33.64 亿元，归母净利润 1.09/1.60/2.03 亿元，对应 P/E 分别为 54.37/37.06/29.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：传统 LED 市场恢复不及预期；新兴 LED 市场渗透不及预期；客户需求变动风险。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3聚灿光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 聚灿光电：LED 领域重点企业，核心竞争优势明显，发展态势良好 ......................................... 5 2. LED 行业持续回暖，Mini/Micro LED 成为新看点 ........................................................................ 8 2.1. LED 行业需求持续回暖，下游企业去库存步入尾声 ............................................................. 9 2.2. Mini LED 成熟落地，放量在即前景可期 .............................................................................. 10 2.3. LED 芯片行业头部效应显著 ................................................................................................... 13 3. 产品产能布局长远，有效管理优化效率 ........................................................................................ 15 3.1. 产品：外延片+芯片，打造技术护城河 ................................................................................ 15 3.2. 产能：产能稳步增长，保持满产满销................................................................................... 18 3.3. 管理：精细化管理，重点抓效率........................................................................................... 18 4. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................ 20 5. 风险提示 .......................................................................................