啤酒行业：场景恢复带动量价齐升，毛销差提升有望加快

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 啤酒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃investSuggestionChange＃ (维持) 重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 重庆啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《啤酒行业深度：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升 》20230326 ＃emailAuthor＃ 分析师： 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 上半年营收、利润持续快速增长。23H1 啤酒板块营收 409.73 亿元，同比+10.72%，归母净利润 52.10 亿元，同比+21.65%；分季度来看，23Q1/23Q2啤 酒 板 块 营 收 分 别 为 194.84 亿 元 /214.89 亿 元 ， 分 别 同 比+13.19%/+8.57%，归母净利润分别为 19.88 亿元/32.23 亿元，同比+29.59%/+17.23%。伴随着防疫政策放开后，现饮场景逐步恢复，同时企业经营节奏提前、加大对市场的推进节奏，上半年营收、利润均实现较好增长，盈利能力持续提升。 ⚫ 成本压力缓解、费用投放平稳，龙头盈利持续提升。上半年龙头公司抓住啤酒市场复苏、全面促进消费的有利机遇，持续推进品牌优化和产品结构升级，一季度销量实现高增，二季度亦延续稳健节奏，同时高势能场景恢复带动吨价表现亮眼，量价齐升带动销售收入稳健增长。预判 23Q1 成本为年内高点，此外吨价普遍涨幅在中个位数，毛利率基本呈现稳步抬升。同时费用投放相对稳健，带动毛销差改善，盈利能力持续提升。 ⚫ 三季度销量承压，但毛销差有望提速，业绩高确定性。量价角度来看，企业经营节奏提前带动销量一季度高增、二季度稳增，但 7-8 月以来受阴雨天数较多、经营节奏提前使得库存相对抬升等影响，预计三季度销量有所承压，当前龙头公司加大对中秋/国庆阶段的营销聚焦、主动作为，以期 9月恢复稳健节奏；虽销量有所承压，但升级仍表现强劲，更多关注高端化带来的业绩兑现。成本角度来看，当前玻瓶、铝罐等相比 22H1 成本高点位置有所下降，大麦相比 23Q1 高点位置降幅明显，后续成本下行趋势基本确立，业绩高确定性。 ⚫ 食饮板块持仓占比回落，其中啤酒有所减配、青啤仍位居 Top10。2023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为 12.51%，环比 2023Q1 下降 2.61pct，已低于 2022Q1 板块 13.12%的持仓比例。其中 2023Q2 啤酒等其他饮料板块重仓比例为 0.59%，环比下降 0.13pct，其中青岛啤酒持仓市值占比为0.14%，仍位居 Top10。 ⚫ 关注升级带来的业绩兑现，中长期占据品牌高地的龙头胜出几率大。三季度销量有所承压，但升级仍表现强劲，同时费用投放平稳、成本下行趋势确立，业绩高确定性，更多关注结构升级带来的业绩兑现。重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，关注珠江啤酒。中长期啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段，胜利者如华润啤酒、青岛啤酒等利润率明显抬升，核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变。龙头各据基地市场，发力沿海等高地市场，优先占据品牌高地的企业胜出几率大。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。 ＃title＃ 场景恢复带动量价齐升，毛销差提升有望加快 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 4 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、上半年场景恢复向好，升级表现强劲 .............................................................. - 4 - 1.1、23H1 营收、利润持续快速增长.................................................................. - 4 - 1.2、量价齐升、成本压力分季度向下，毛利率抬升 ........................................ - 5 - 1.3、费用投放平稳、毛销差改善，净利率持续提升 ........................................ - 6 - 1.4、重点公司一览：业绩符合预期，升级表现强劲 ........................................ - 8 - 2、啤酒板块有所减配，青啤仍位居 Top10 ......................................................... - 10 - 2.1、Q2 基金食品饮料持仓占比有所下降 ........................................................ - 10 - 2.2、基金持仓更为分散，重仓股集中度小幅下降 .......................................... - 13 - 2.3、食品饮料 Top10：白酒占据 7 席，啤酒占据 1 席 .................................. - 14 - 3、三季度销量承压，但毛销差有望提速，业绩高确定性 ................................. - 15 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图目录 图 1、A 股啤酒板块 2019-23H1 营收及同比增速 ................................................. - 4 - 图 2、A 股啤酒板块 2019-23H1 归母净利润及同比增速 ..................................... - 4 - 图 3、A 股啤酒板块 19Q1-23Q2 营收及同比增速................................................. - 4 - 图 4、A 股啤酒板块 19Q1-23Q2 归母净利润及同比增速 ..................................... - 4 - 图 5、啤酒板块 18H1-23H1 销售费用率一览 ........................................................ - 6 - 图 6、啤酒板块 18H1-23H1 管理费用率一览 ............