食品饮料行业专题研究：酒类基本面修复稳健，大众品业绩持续改善

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 酒类基本面修复稳健，大众品业绩持续改善 ➢ 白酒 23H1 中报点评：弱复苏凸显行业稳健，宏观改善行情重新启航 2023H1 白酒主要上市公司整体增长态势不变，弱复苏背景下凸显行业稳健。其中，高端仍稳；次高端业绩有所改善；苏皖业绩同比增速继续领跑行业，基地内生动能强且区域市场有序扩张，产品结构有望提升；其他地产酒分化加大。宏观面，尽管上半年宏观经济修复不及预期，但经济复苏趋势不变，近期积极政策频出，为白酒行情启动提供宏观支持。基本面，中报业绩稳增，估值具备性价比；库存和价盘平稳，旺季政策积极，迎接双节旺季。我们认为板块行情再次起航，当前是投资时机。 ➢ 啤酒 23H1 中报点评：高端化趋势不改，盈利能力持续提升 取申万啤酒行业成分股，2023H1 啤酒行业整体营收同比增长 10.56%，归母净利润同比增长 21.73%,重点啤酒企业基本面迎来修复，盈利水平持续提升。行业高端化趋势延续，重点啤酒企业中高档产品占比持续提升，吨价稳步上行，2023H1 珠啤/青啤/润啤/燕啤/重啤吨价同比增速分别为6.1%/5.3%/4.4%/3.7%/2.3%。随着成本端压力进一步缓解，提质增效改革持续落地，国内啤酒企业盈利空间有望加速释放。 ➢ 大众品 23H1 中报点评：需求修复趋势明朗，业绩改善稳步进行 大众品上半年表现分化，需求端：（1）渠道维度，以中西式连锁快餐为代表的大 B 需求领先修复，C 端零食量贩门店方兴未艾，速冻半成品、复合调味品、小零食行业量利快速成长。（2）产品维度，消费者青睐“质价比”，品质与功能升级趋势延续，鲜奶、零添加调味品、能量饮料等赛道景气更优。利润端：生鲜乳、棕榈油、国产大豆、畜肉、包材等价格下降，推动成本压力释放，同时费用投放普遍更为理性、高效，盈利能力逐步修复。展望下半年，大 B 经营景气或逐步向小 B 扩散，C 端亦持续受益产品与渠道红利，业绩复苏态势有望加速。 ➢ 投资建议 消费复苏趋势明朗，食饮企业基本面稳步修复，叠加政策暖风频吹，板块有望“拨云见日”，维持“强大于市”评级。白酒板块重点推荐低估值、高增长的标的，如老窖、今世缘、迎驾；建议关注次高端舍得、汾酒，业绩超预期区域酒古井、口子及金种子。啤酒板块高端化逻辑持续演绎，建议关注股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒、高端化领先的重庆啤酒。大众品需求修复趋势明确，调味品板块推荐千禾，乳制品推荐新乳业，卤制品推荐绝味、紫燕，饮料推荐农夫、东鹏，预制菜推荐安井食品、千味央厨、佳禾食品、巴比食品、味知香。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 重庆啤酒 3.19 3.79 4.40 26.2 22.0 18.9 18.2% 买入 今世缘 2.51 3.20 4.02 23.9 18.8 14.9 24.7% 买入 泸州老窖 9.06 11.37 13.83 25.2 20.1 16.5 23.6% 买入 华致酒行 1.21 1.70 2.39 18.8 13.4 9.5 41.1% 买入 安井食品 5.01 6.46 7.96 30.5 23.6 19.2 28.3% 买入 绝味食品 1.10 1.73 2.23 31.2 19.9 15.4 78.8% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 09 月 01 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：酒类中报高景气，大众品延续弱复苏》2023.08.26 2、《食品饮料：需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好》2023.08.25 -30%-13%3%20%2022/92023/12023/52023/8食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 年初至今行情复盘：业绩优于全 A，白酒跌幅最小 ....................... 4 1.1 年初至今子板块均有下滑，白酒相对表现最好 ..................... 4 1.2 板块业绩优于全 A，子行业中白酒、非白酒表现较好 ............... 6 1.3 二季度基金重仓、超配比例环比下降，重仓比例排名第二 ........... 7 2. 白酒 2023H1 点评：弱复苏凸显行业稳健，宏观改善下行情重新启航........ 9 2.1 经营情况：高端显韧性，次高端改善，苏皖景气度延续 ............ 10 2.2 盈利能力：费用率板块分化，利润率全面提升 .................... 13 2.3 经营质量：合同负债略有下降，回款情况有所改善 ................ 16 2.4 投资建议：板块行情再次启航，首推高增速且低估值标的 .......... 19 3. 啤酒 2023H1 点评：高端化趋势延续，盈利水平持续提升 ................ 20 3.1 经营情况：基本面迎来修复，盈利水平持续提升 .................. 20 3.2 量价关系：销量实现增长，吨价持续提升........................ 22 3.3 区域拓展：全国化逻辑深化，非基地市场提速 .................... 23 3.4 结构升级：高端化趋势延续，产品结构优化明显 .................. 23 3.5 投资建议：基本面持续修复，高端化领先的标的值得关注 .......... 25 4. 大众品 2023H1 点评:需求修复趋势明朗，业绩改善稳步进行 ............. 26 4.1 预加工食品：餐饮修复拉动需求，收入增速略有回升 .............. 26 4.2 乳制品：成本下行+费效提升，乳企盈利能力改善 ................. 28 4.3 调味品：复调发展势头良好，二季度增速整体下行 ................ 30 4.4 软饮料：场景恢复带动业绩改善，盈利能力明显提升 .............. 32 4.5 休闲食品：小零食增速好，休闲卤业绩弹性明显 .................. 33 4.6 投资建议：需求修复趋势明朗，业绩改善稳步进行 ................ 35 5. 风险提示 ........................................................ 36 图表目录 图表 1： 年初至今全 A 行业涨跌幅 .......................................