短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_F ir st | Table_Sum m ar y 酒鬼酒（600702.SH） 短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长 事件：酒鬼酒发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收15.41亿元，同比下降39.24%； 实现归母净利润4.22亿元，同比下降41.23%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.17亿元，同比下降41.85%。其中，23Q2公司实现营收5.77亿元，同比下降32.04%；实现归母净利润1.22亿元，同比下降38.07%。二季度营收、净利润降幅环比明显收窄，业绩企稳改善。 ➢ 稳价格，促动销，大单品红坛增势稳健。分产品看，内参以高端消费圈层的培育及转化为核心路径，聚焦核心终端和消费者培育，增长放缓步伐，23H1实现营收4.4亿元（同降32%），营收占比29%，销量同降26%，吨价同降7%。酒鬼系列23H1实现营收8.5亿元（同降42%），营收占比55%，销量同降29%，吨价同降19%。在白酒商务消费复苏不及预期的大背景下，公司紧抓婚宴消费回补机遇，重点培育酒鬼酒红坛大单品，成立独立运营的红坛销售团队，聚焦湖南市场，设立专项资金，推动各类推广及动销补强工作。此外，湘泉系列实现营收0.4亿元（同降77%），营收占比2%，销量同降81%，吨价同增22%；其他系列实现营收2.1亿元（同降17%），营收占比14%，销量同降21%，吨价同增5%；其他业务实现营收0.04亿元（同降48%），营收占比0.3%。 ➢ 二季度毛利率基本持平，盈利能力短期承压。23H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为4/0.7/0.08/-0.7亿元，同比分别变化-29%/5%/75%/-162%。其中，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为2/0.4/0.07/-0.2亿元，费用率分别为30%/7%/1%/-4%，分别变化+3/+2/+0.6/-2pct。盈利端，公司23Q2毛利率/净利率分别为78%/21%，同比分别变化-0.04/-2pct。 ➢ 经营思路明晰，积极破局求变。招商方面，公司23H1在华北/华东/华南/华中/其他地区经销商数量净变化+20/+61/-13/-50/+170个。内参经过前几年粗犷迅速的发展已不再依靠全国化招商壮大，当前通过做强基地市场，实现渠道精细化管理。此外，公司以核心网点发展带动产品分销，23H1完成核心终端签约25472家，已超去年全年签约量，通过核心终端氛围建设及动销工作，带动终端开瓶率和复购率提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为8.64/11.14/14.61亿元（23-24年前值分别为15.70/20.00亿元），参照可比公司，给予公司2024年30倍PE，对应目标价103元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期的风险等。 Table_F ir st | Table_Sum m ar y| Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,414 4,050 3,447 4,508 5,708 增长率 87% 19% -15% 31% 27% 净利润（百万元） 893 1,049 864 1,114 1,461 增长率 82% 17% -18% 29% 31% EPS（元/股） 2.75 3.23 2.66 3.43 4.50 市盈率（P/E） 34 29 35 27 21 市净率（P/B） 9 7 7 5 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_F ir st | Table_Repor t Dat e 食品饮料 2023 年 9 月 2 日 Table_F ir st | Table_Rat ing 买入(维持评级) 当前价格： 93 元 目标价格： 103 元 Table_F ir st | Table_M ar ket I nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 325/325 总市值/流通市值（百万元） 30118/30118 每股净资产（元） 12.40 资产负债率（%） 31.77 一年内最高/最低（元） 162.06/85.36 Table_F ir st | Table_Char t 一年内股价相对走势 团队成员 Table_F ir st | Table_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Table_F ir st | Table_Cont act er 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Table_F ir st | Table_Relat eR epor t 相关报告 《酒鬼酒（000799.SZ）深度报告：内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期》2022-11-22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07酒鬼酒沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|酒鬼酒 图表 1：财务预测摘要 Table_Exce l2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,077 4,150 5,261 6,819 营业收入 4,050 3,447 4,508 5,708 应收票据及账款 45 38 50 63 营业成本 825 691 916 1,131 预付账款 13 11 15 18 税金及附加 656 543 708 898 存货 1,417 1,565 1,948 2,252 销售费用 1,024 931 1,231 1,541 合同资产 0 0 0 0 管理费用 175 152 194 228 其他流动资产 190 160 209 265 研发费用 17 1