春秋航空(601021)2023年半年报点评：Q2盈利4.8亿，历史二季度新高，超市场预期，看好公司旺季再创新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航空 2023 年 09 月 02 日 春秋航空（601021）2023 年半年报点评 强推 （维持） Q2 盈利 4.8 亿，历史二季度新高，超市场预 期，看好公司旺季再创新高 目标价：94.1 元 当前价：58.59 元  公司公告 2023 年半年报：23H1 盈利 8.4 亿，Q2 盈利 4.8 亿。1）2023H1：营收80.3 亿，同比+119.8%，较 19 年+12.3%，盈利 8.4 亿（22 年同期亏损 12.5 亿），扣非后盈利 7.6 亿。2）23Q2：营收 41.7 亿，同比+222.3%，较 19 年+18.7%；Q2盈利 4.8 亿（22 年同期亏损 8.1 亿），接近此前预告上沿，为历史 Q2 新高，超市场预期，Q2 扣非盈利 4.2 亿。3）汇兑：截止 6/30，公司基本实现汇兑中性，1%的汇率波动，对应净利润影响 35 万元，上半年公司汇兑收益 0.11 亿元。4）其他收益：H1 其他收益 5.1 亿元，同比+23.3%，其中 Q2 实现 2.8 亿，同比+99.9%。  经营数据：23H1：ASK 同比+49.6%，较 19 年+6.0%，RPK 同比+81.3%，较 19年+1.7%，客座率 88.0%，同比+15.3pct，较 19 年-3.8pct。23Q2：ASK 同比+142.1%，较 19 年+9.8%，RPK 同比+193.5%，较 19 年+7.0%，客座率 88.9%，同比+15.6pct，较 19 年-2.4%pct。  收益水平：H1 客公里收益超 19 年 10.7%。1）23H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.40 元，同比+21.9%，较 19 年同期+10.7%，座公里收益 0.35 元，同比+47.7%，较 19 年+6.2%。2）测算 Q2 客公里客运收益 0.39 元，同比+10.9%，较 19Q2 增长11.4%，座公里收益 0.35 元，同比+34.5%，较 19 年 Q2 +8.5%。  成本费用：单位扣油成本基本持平 19 年。1）23H1 营业成本 69.6 亿，同比+34.7%。其中航油成本 25.1 亿，同比增长 54.0%，期内国内油价综采成本同比-2.0%。扣油成本 44 亿，同比+25.8%。座公里成本 0.316 元，同比-10.0%，较 19 年增长 6.1%；座公里扣油成本 0.202 元，同比-16.0%，较 19 年持平。2）Q2 营业成本 35.8 亿，同比+63.8%，测算航油成本 12.5亿，同比+85.2%，座公里成本 0.306 元，同比-32.3%，较 19 年+2.8%，座公里扣油成本 0.199 元，同比-36.3%，较 19 年+0.1%。3）费用：23H1 年三费合计（扣汇）为 3.7 亿，同比-10.5%，扣汇三费率 4.5%。Q2 扣汇三费合计 1.7 亿，同比-8.4%，扣汇三费率 4.1%（注：不含研发费用）。  公司公告股份回购：拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司 A 股股份，总额不低于 5000 万，不超过 1 亿元，回购价格不超过 58 元/股，用于后续员工持股计划，进一步完善了公司的长效激励机制，同时彰显了公司对未来发展前景的信心。  3、投资建议：1）盈利预测：考虑上半年公司已盈利 8.4 亿，我们小幅调整 23 年盈利预测为预计盈利 23.3 亿（原预测为 21.4 亿），维持 24-25 年预计实现归母净利分别为 41.8 亿和 50.3 亿，对应 23-25 年 EPS 分别为 2.38、4.28 和 5.14 元，PE分别为 25、14、11 倍。2）我们预计公司 Q3 业绩或创同期新高。根据 Flight AI高频数据，7-8 月全行业国内旅客量超出 19 年同期 13%，含油票价超出 19 年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。根据公司 7 月公告的经营数据，单月客座率 92.3%，已超过 19 年同期 0.9pct，整体 RPK 恢复至 19 年同期 125%，其中国内超出 6 成，国际恢复约 6 成。我们测算公司 Q3 或可超越历史同期最高利润，单季度或可实现 15 亿利润。维持估值方式，参考公司历史平均估值水平，给予 24 年 22 倍 PE，对应目标市值 920 亿，目标价94.1 元，预期较当前 61%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,369 18,140 24,004 26,716 同比增速(%) -22.9% 116.7% 32.3% 11.3% 归母净利润(百万) -3,036 2,331 4,184 5,030 同比增速(%) -7,861.9% 176.8% 79.5% 20.2% 每股盈利(元) -3.10 2.38 4.28 5.14 市盈率(倍) -19 25 14 11 市净率(倍) 4.2 3.6 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 8 月 31 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 97,854.88 已上市流通股(万股) 97,854.88 总市值(亿元) 573.33 流通市值(亿元) 573.33 资产负债率(%) 67.22 每股净资产(元) 14.68 12 个月内最高/最低价 66.79/46.69 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《春秋航空（601021）2022 年报及 2023 年一季报点评：Q1 盈利 3.6 亿，业绩超预期，看好公司价格蓄水池弹性，强调“强推”评级》 2023-04-28 《春秋航空（601021）2022 年三季报点评：Q3亏损收窄至 4.9 亿，持续看好低成本航空龙头的长期超额扩张能力》 2022-10-29 -14%3%19%36%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-31~2023-08-31春秋航空沪深300华创证券研究所 春秋航空（601021