顾家家居(603816)23年中报点评：内销稳增，外销蓄力，利润优化超预期

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顾家家居(603816) 报告日期：2023 年 09 月 02 日 内销稳增，外销蓄力，利润优化超预期 ——顾家家居 23 年中报点评 投资要点  顾家家居发布 23 年中报 23H1 实现收入 88.78 亿元(同比-1.5%)，归母净利 9.24 亿元(同比+3.7%)，剔除汇兑归母净利润同比+10.7%，扣非归母净利润 8.38 亿元(同比+7.3%)，剔除汇兑收入扣非归母净利润+16.1%。 23Q2 收入 49.24 亿元(同比+10%)，归母净利 5.23 亿元(同比+16.9%)，扣非归母净利润 4.97 亿元 (同比+24.7%)。  内销稳增，外销蓄力 23H1 内销收入 52.35 亿元（同比+2.65%），今年公司重视一体化整家与高性价比子品牌/子系列推进、叠加新一轮组织变革，收效显著。我们预计 Q3 在 816 活动的拉动下将维持稳健增长。 23H1 外销收入 34.53 亿元（同比-5.84%），考虑公司外贸订单验收周期滞后，我们预计 Q3 兑现更优，外贸中床垫优于沙发。  床类&定制高增，子品牌放量，大店持续布局 分品类看，床类&定制高增亮眼。23H1 沙发/床类/集成产品/定制收入同比-8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潜品类持续增长。 分品牌看，我们预计定位高性价比的子品牌天禧派高增，坚持走下沉+线上/线下融合路线，618 爆款 3999 布艺功能沙发、4999/5999 套床。 分渠道看：1）线下坚持大店战略，定制软体融合大店、家装门店持续开店，2）线上 618 表现亮眼（23 年 618 期间电商 GMV 同增 48%）。  多重因素催化毛利率超预期 23H1/23Q2 毛利率为 31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中 23H1 内销36.55%（同比+1.95pct），外销毛利率 23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）内贸占比59.2%（同比+6.5pct）、带动整体毛利率上升。 23Q2 归母净利率 10.63%（+0.63pct），期间费用率为 17.4%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务分别同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。  现金流稳健，营运能力优秀 23Q2 经营性现金流净额 6.25 亿元（同比+11%），存货周转天数 52.69 天（同比-11.25 天） ，应收账款周转天数 25.22 天（同比-10 天）。  盈利预测与估值 一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计 23/24/25 年实现收入201.9/229.2/262 亿，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，归母净利润 21.1 亿/24.7/27.3亿，同比+16.7%/16.7/10.7%，当前市值对应 PE 为 16.7/14.3/13.0X，维持买入评级。  风险提示 消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥43.05 总市值(百万元) 35,382.43 总股本(百万股) 821.89 股票走势图 相关报告 1 《一体两翼定方针，看好一体化整家&下沉产品线放量》 2023.07.25 2 《打造产品梯度、渠道结构丰富，看好 23 年经营稳步向好》 2023.05.02 3 《经营稳步向好，低估优质白马价值凸显》 2023.03.02 -36%-28%-19%-11%-2%7%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08顾家家居上证指数顾家家居(603816)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,010 20,193 22,918 26,197 (+/-) (%) -1.81% 12.12% 13.50% 14.31% 归母净利润 1,812 2,114 2,467 2,731 (+/-) (%) 8.87% 16.66% 16.69% 10.71% 每股收益(元) 2.20 2.57 3.00 3.32 P/E 19.53 16.74 14.34 12.96 资料来源：浙商证券研究所 顾家家居(603816)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 公司季度业绩拆分 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 图2： 公司收入拆分 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 单位：百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入3,781.964,234.055,209.125,116.824,540.194,475.814,746.044,248.413,953.544,924.39YOY65.32%64.52%41.42%24.16%20.05%5.71%-8.89%-16.97%-12.92%10.02%归母净利润385.05387.42465.38426.60443.24447.57512.30408.95400.10523.41YOY-25.58%43.91%7.24%359.61%15.11%15.53%10.08%-4.14%-9.73%16.94%扣非归母净利润317.65348.58447.01313.53382.14398.65500.33262.95340.49497.05YOY53.39%37.61%20.95%231.01%20.30%14.36%11.93%-16.13%-10.90%24.69%毛利率33.02%25.11%28.88%28.89%29.85%28.07%30.06%35.66%32.13%31.01%期间费用率19.34%12.53%15.34%19.85%16.60%14.52%14.41%24.52%19.61%14.95%其中：销售费用680.87443.79733.02845.42665.61683.23699.57903.1