2023年9月1日公告下调外汇存款准备金率解读：央行向市场传递稳定汇率的信号

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 央行向市场传递稳定汇率的信号 2023 年 9 月 1 日公告下调外汇存款准备金率解读 核心内容： 分析师 外汇存款准备金率由 6%下调至 4%，距离历史最低值 100BP。自今年 7 月开始，央行密集使用外汇调节工具，展现态度，稳定人民币汇率预期。7 月 20 日，将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数上调，国内企业可以借用外债的空间进一步扩大，促进资金流入。8 月 22 日，在香港发行人民币央行票据，金额创三年来新高，回笼离岸人民币流动性，增加做空成本，防止单边下行，稳定预期。 分析 1：稳定人民币汇率是央行重要工作之一。 二季度货币执行报告强调“用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。说明币值稳定的货币政策目标也是央行当前的重要考量。8 月美元指数受到经济与金融双重支持走强，叠加 8 月央行使用降息工具，人民币汇率当下面临现实压力。人民币汇率围绕中间价的波动幅度快速上行到 1.52%，为历史较高的水平。央行继续行动，调降外汇存款准备金率展现态度，这有利于稳定人民币汇率预期。 分析 2：央行外汇操作不改变趋势，需要等待美联储今年四季度停止加息，明年下半年再次进入降息周期后，中美货币政策周期错位随之改善。 人民币汇率的压力源于中美货币政策错位。中美两国央行的政策利率于 2022 年11 月开始倒挂进入负值区间。预计美国四季度经济放缓但保持韧性和正增长，在美国经济韧性超预期的背景下，我们倾向于美联储可能今年四季度停止加息，明年下半年再次进入降息周期后，中美货币政策周期错位会随之改善。 分析 3：我国经济下行也给人民币汇率带来压力，但年内压力逐步缓解。8 月公布的经济数据显示宏观经济再次走低，经济下行压力加大。消费、投资、出口均继续下滑，工业生产均超预期下行。这给人民币汇率带来现实压力。但是，PMI数据已连续三个月回升，PPI、大宗商品、库存、出口均处于自身周期的底部区域，内生的经济周期向上叠加逆周期政策的发力将共同推动国内经济在四季度逐步走出谷底，这将缓解经济基本面带给给人民币汇率的压力。 我们的判断和政策预期：人民币两大压力年内仍存，预计人民币汇率年内在7.2-7.3 区间宽幅震荡。央行会持续关注汇率市场，必要时再次使用外汇管理工具。 中美货币政策周期和中国经济基本面共同影响人民币汇率走势。需要两大压力均出现缓解才能改变人民币趋势。年内央行可能再次降息，存在 20BP-30BP 下调空间。预计人民币汇率年内可能仍然面临一定压力，在 7.2-7.3 区间宽幅震荡。央行会持续关注汇率市场，必要时再次使用外汇管理工具。 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 主要风险： 1.通胀上行不及预期的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.内需持续低迷的风险 4.地方政府债务的风险 5.政策时滞的风险 6.美联储紧缩周期延长的风险 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 9 月 1 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、稳定人民币汇率是央行重要工作之一 ............................................................... 3 (一)美元指数受到经济与金融双重支持走强 ............................................................. 4 (二)人民币汇率面临美元指数上行压力 ................................................................. 6 (三)人民币汇率面临国内经济下行的压力 ............................................................... 7 二、央行外汇操作不改变趋势，需要等待中美货币政策错位改善。.......................................... 7 三、我们的判断和政策预期：人民币两大压力仍存，央行会持续关注市场 .................................... 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 一、 稳定人民币汇率是央行重要工作之一 2023 年 9 月 1 日，央行公布为提升金融机构外汇资金运用能力，自 2023 年 9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 6%下调至 4%。本次调整后的外汇存款准备金率距离历史最近值（2005 年 1 月，3%）还有 100BP 的空间。 二季度货币执行报告强调“用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。说明币值稳定的货币政策目标也是央行当前的重要考量。自今年 7 月开始，央行密集使用外汇调节工具，展现态度，稳定人民币汇率预期。7 月 20 日央行和外管局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.50，国内企业可以借用外债的空间进一步扩大，鼓励使用外资，促进资金流入。8 月 22 日，央行在香港招标发行 350 亿元人民币央行票据，创三年来新高，回笼离岸人民币流动性，增加做空成本，防止单边下行，稳定预期。 自 2005 年以来，央行历史上 7 次调整外汇存款准备金率，外汇存款准备金率是央行汇率调节的重要工具。2005 年至 2021 年是上调周期，共 4 次上调，分别是 2006 年 8 月，2007 年 5月，2021 年 5 月、12 月，均是人民币快速升值时期。2022 年至今是下调周期，共 3 次下调，分别是 2021 年 4 月，2022 年 9 月，和 2023 年 9 月，均是人民币面临快速贬值压力的时期。（时期以公告变动日统计）。 图 1： 央行历史上 7 次调整外汇存款准备金率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 2：外汇存款准备金率和历史 7 次调整幅度（%，BP） 图 3：2020 年起外汇存款准备金率跟随利率下调（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [table_page