【NIFD季报】结构恢复、利润反转与建设现代资本市场——2023Q2国内宏观经济

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月国内宏观经济NIFD季报主编:李扬张平杨耀武2023 年 8 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 结构恢复、利润反转与建设现代资本市场 摘 要 2022 年至 2023 年上半年，全球经济结构总体处于由疫后向疫前恢复阶段，主要表现为服务消费替代货物消费的态势较为明显。2023 年初，中国疫情防控较快平稳转段，经济总体呈现出向上修复态势，特别是接触性聚集性服务业修复状况良好；但在全球经济结构恢复背景下，外需增速面临一定下行压力。总体来看，2023 年中国经济可能实现 5.2%左右的增长。从上市公司业绩与宏观经济走势看，与疫情暴发前一样，疫情暴发后，中国A 股上市公司业绩表现与宏观经济走势继续保持高度一致。随着 2022 年 PPI-CPI 剪刀差逐步收窄，2023 年出现负剪刀差，处于供应链上中下游的上市公司利润增速出现反转；表现为上、中游利润增速下降，下游利润增速提升。这种利润增速变化在相应的股票价格指数中也有所反映。2022 年，受传播更快的奥密克戎变异毒株影响，中国 A 股上市公司总体市场创值能力较上年有所下降，但在降低融资成本和税收减免政策的呵护下，上市公司总资产收益率（ROA）较上年有所提升；分供应链上中下游来看，受乌克兰危机影响，包括采矿和上游原材料的上市公司市场创造能力较上年增强，工业下游上市公司市场创造能力较上年则明显下降。2023 年，在疫情防控平稳转段后，A 股上市公司中社会服务行业利润增速由负转正，非银金融行业利润因上年跌幅较大以及投资者预期改变，利润实现了较快增长，而钢铁、建筑材料行业因房地产市场仍未明显改善，利润仍维持负增长；电子、基础化工、医院生物跌幅较 2022 年进一步加大，轻工制造业利润跌幅虽较 2022 年有所收窄，但仍维持较大跌幅。 本报告负责人：张平 本报告执笔人： ⚫ 杨耀武 国家金融与发展实验室经济增长与金融实验中心研究员 ⚫ 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国金融监管 中国宏观金融 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 II 这些行业利润增速变化，也反映在相应指数价格变化中。2022 年以来，中国资本市场改革开放继续深化，全面实行股票发行注册制启动实施，常态化退市格局基本形成，中美审计监管合作取得重要成果。建设中国特色现代资本市场，是中国式现代化的应有之义，是走好中国特色金融发展之路的内在要求。下一步，应聚焦支持科技创新，稳步提高直接融资比重；围绕建设现代产业体系，培养体现高质量发展要求的上市公司群体；坚持“大投保”理念，更好保护中小投资者合法权益。 目 录 一、结构恢复中的全球经济 ................................. 1 （一）供给冲击与缓慢修复中的全球经济 .................. 1 （二）经济结构恢复对国际贸易的影响 .................... 2 二、2023 年中国宏观经济展望 ............................... 2 （一）2023 年下半年经济走势 ............................ 3 （二）A 股上市公司业绩与宏观经济走势的高度一致性 ....... 5 三、中国 A 股上市公司业绩表现 ............................. 8 （一）A 股上市公司价值来源与价值创造 ................... 8 （二）不同行业公司修复状况有所改变 ................... 12 四、建设中国特色现代资本市场 ............................ 14 1 一、结构恢复中的全球经济 （一）供给冲击与缓慢修复中的全球经济 在经历 2020 年快速下探后，2021 年世界经济总体出现了快速的反弹性增长。根据世界银行数据，2021 年在反弹性复苏的推动下，世界经济增速达到 5.9%。进入 2022 年，世界经济延续了 2021 年四季度以来的放缓修复态势，在经济缓慢修复过程中，包括原油、有色金属等国际大宗商品价格有趋于下行之势。2021 年12 月布伦特原油现货离岸价较 10 月高点下跌了 11.0%，伦敦金属交易所（LME）现货铜价格 12 月的低点较 10 月高点下跌 12.8%。但 2022 年 2 月爆发的乌克兰危机短期内造成供给冲击和巨大的心理影响，国际原油、有色金属、小麦等商品价格在 2022 年 2 月至 4 月陆续达到多年未遇的高点。在这一过程中，全球通胀走势受到严重影响。 美国 CPI 环比增幅月度均值 2021 年 7 月至 2022 年 1 月为 0.5 个百分点，2022 年 2 月至 6 月达到 1.1 个百分点；其中，CPI 能源项环比增幅月均值由 1.2个百分点提高到 5.6 个百分点；欧元区调和 CPI 环比增幅月度均值 2021 年 7 月至 2022 年 1 月为 0.4 个百分点，2022 年 2 月至 6 月达到 1.1 个百分点；其中，调和 CPI 能源项环比增幅月均值由 2.8 个百分点提高到 3.4 个百分点。中国 PPI环比，在经历 2021 年 12 月和 2022 年 1 月分别下降 1.2、0.2 个百分点后，从 2022年 2 月开始出现连续 4 个月的上涨，累计涨幅达到 2.3 个百分点。 在通胀大幅走高的情况下，美联储从 2022 年 3 月开始启动本轮加息周期，2022 年共加息 7 次，升息幅度累计达到 425 个基点，进入 2023 年美联储仍在继续加息，截至 8 月共加息 4 次，累计升息 100 个基点；欧央行则在 2022 年 7 月开始本轮加息，截至 2023 年 8 月共加息 9 次，升息幅度累计达到 425 个基点。一些新兴市场国家为抑制通胀和防止资本外流，早在 2021 年就启动了加息，世界银行认为这一轮加息为近 50 年来各国步伐最为一致的一次。在利率水平升高的情况下，各国经济活动受到不同程度抑制，这增加了疫后全球经济增长的困难程度。根据世界银行数据，2022 年全球经济增长了 3.1%；2023 年 6 月世行发布的《全球经济展望》预测，2023 年全球经济将仅增长 2.1%。 2 （二）经济结构恢复对国际贸易的影响 2022 年，在一些国家放松疫情防控