B端持续复苏驱动业绩高增，着力布局烘焙打造扩张新曲线

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宝立食品（603170.SH） B 端持续复苏驱动业绩高增， 着力布局烘焙打造扩张新曲线 事件：23 年半年度报告公告：23H1 公司实现营收 11.3 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 78.9%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增长 37.0%。23Q2 公司实现营收 5.9 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 76.0%；实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比增长 33.2%。报告期所产生 0.55 亿非经常性损益主要系房屋征迁引起资产处置收益及其他收益增加所致。 主业复调实现高增，轻烹业务短期发展受阻。分产品看，23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+51.3%/-6.2%/+43.7%，其中复调业务高增主要系低基数、百胜等头部餐饮复苏以及公司积极推新，新品开发数量较上年同期上升近14%；此外，公司今年成立宝晏积极布局烘焙业务，预计H2可实现投产。分渠道看，23Q2直销、非直销分别同比+17.0%/+22.6%，其中，经销类客户数量增加39家，同时公司持续布局C端线下，该业务报告期营收同增60%+，团队规模及KA门店覆盖率同增100%+。分区域看，23Q2华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北营收同比+6.7%/+55.4%/+94.8%/+75.1%/+43.8%/+358.1%/+63.7%，其中华东以外区域快速发展，预计系公司去年上市，积攒的品牌红利、自然订单释放。在产能端，公司改变IPO募资投向，投至“山东宝莘年产10万吨固态、2万吨半固态食品调味料以及5000吨农产品粗加工项目”。 费用端有所优化，扣非归母净利率稳健增长。盈利端，23Q2公司毛利率为34.47%，同比-0.54pcts。费用端，公司优化四项费用率，23Q2合计同比-1.53pcts，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.91/+1.27/-0.61/-0.28pcts，其中管理费率增加主要系团队扩大、薪酬水平提升，产能布局调整带来存货清理支出增加，以及宝晏筹建与投产前的开办费用的计入。最后，23Q2公司扣非归母净利率为9.33%，同比+0.85pcts。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.84/3.45/4.40亿元，三年分别同比增长32%/21%/28%，期间CAGR达24%。鉴于公司主业竞争力强，BC端驱动下增长动力足，未来空间大。故给予公司2023年38倍PE，对应目标价26.98元/股，维持买入评级。 风险提示：需求复苏不及预期风险：客户集中风险；食品安全质量风险；品类扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,578 2,037 2,528 3,125 3,802 增长率 74% 29% 24% 24% 22% 净利润（百万元） 185 215 284 345 440 增长率 38% 16% 32% 21% 28% EPS（元/股） 0.46 0.54 0.71 0.86 1.10 市盈率（P/E） 41.5 35.7 27.0 22.3 17.5 市净率（P/B） 11.8 6.8 5.9 4.9 4.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 08 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 19.23 元 目标价格： 26.98 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/159 总市值/流通市值（百万元） 7692/3054 每股净资产（元） 2.98 资产负债率（%） 23.65 一年内最高/最低（元） 30.8/18.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《宝立食品（603170.SH ）深度报告： C 端大单品补足渠道短板，轻烹业务打开成长空间》2023-8-10 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07宝立食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|宝立食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 404 506 625 869 营业收入 2,037 2,528 3,125 3,802 应收票据及账款 256 301 347 407 营业成本 1,333 1,650 2,022 2,441 预付账款 37 33 36 41 税金及附加 16 19 23 28 存货 220 272 330 412 销售费用 311 404 494 593 合同资产 0 0 0 0 管理费用 58 73 91 106 其他流动资产 18 20 25 30 研发费用 43 53 62 76 流动资产合计 935 1,131 1,364 1,760 财务费用 0 -5 -7 -10 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -3 -2 -3 -3 固定资产 350 431 523 565 资产减值损失 -10 -6 -7 -8 在