朝云集团(6601.HK)盈利能力改善，维持高派息政策

朝云集团（6601 HK） | 2023 年 8 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费 朝云集团 (6601 HK) 盈利能力改善，维持高派息政策 基本盘稳健，上半年收入同比上升 10.9% 朝云集团 1H2023 实现收入 11.3 亿元（人民币，下同），同比增加 10.9%，符合预期。其中基本盘家居护理产品（占收入 92.2%）销售稳健，收入同比增加 10.8%至 10.4 亿元。杀虫驱蚊和家居清洁产品保持市场领先地位。近年公司新进入的宠物板块（占收入4.0%），上半年收入为 4,500 万，同比增长 41.1%。个人护理产品收入同比下跌 3.9%。按销售渠道分部，线上/线下销售占比为 30%/70%。上半年净利润 1.4 亿，大幅同比增长52.4%，并高于盈利预喜中的 1.3 亿。公司维持高派息政策，半年派息率提升至 40%。全年将维持派息率 80%。 聚焦宠物板块，开设线下门店 上半年受惠于原材料和包材价格同比下跌，公司毛利率提升 2.1 百分点至 41.3%。按产品板块，家居护理、宠物品类、个人护理的毛利率分别为 41.2%、45.4%、42.6%。由于宠物品类中猫砂占比较高，以及今年公司拓展线下分销门店和代工业务等，导致宠物品类毛利率下跌 4.7 百分点至 45.4%。鉴于线上销售宠物品类环境恶化，公司今年收购了 15 家宠物品类直营门店，提供包括商品销售、休闲业态、活体销售以及宠物美容等服务。往后有计划开启加盟模式或开设小型社区店等，长远目标未来三年内将线下门店拓展至300 间。公司致力于将宠物板块打造成第二增长曲线，构建宠物品类护城河，目标逐步提升宠物品类占总收入比。 市值低于账上现金，估值吸引 虽然我们下调公司 FY23E/24E 毛利率预测至 42.6%/43.7%，但公司降本增效措施的成绩理想，我们同时分别下调运营开支 7.2%/5.2%，维持 FY23E 净利润 1.1 亿元，以及下调 FY24E 净利润 2.6%至 1.3 亿。预测 FY23E/FY24E 净利润同比增长 67.9%/20.0%。FY22E-FY25E 净利润复合增长率 31.4%。我们维持目标价 2.34 港元，对应 FY23E 除现金后市盈率仅 0.6 倍，或 FY23E 市盈率 23 倍。截止 6 月 30 日，账上现金 24.6 亿元；股息率为 5.0%-6.0%，股息吸引。维持买入评级。 投资风险 1） 各品类销售不及预期；2）市场竞争风险；3）与立白集团的关联交易风险。 图表 1：主要财务数据（人民币百万） 年结:12 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 1,769 1,442 1,645 1,896 2,154 增长率 (%) 3.9 (18.5) 14.1 15.2 13.6 净利润 92 65 109 130 147 增长率 (%) (58.8) (29.7) 67.9 20.0 12.7 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.072 0.049 0.082 0.098 0.110 净资产回报率 (%) 4.8 2.3 3.8 4.6 5.1 市盈率 (倍) 18.1 27.0 16.1 13.4 11.9 市净率 (倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 股息率 (%) 4.1 3.0 5.0 6.0 6.7 每股股息 (港元) 0.068 0.048 0.081 0.098 0.110 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.34 港元 股票资料 现价 1.69 港元 总市值 2,253 百万港元 流通股比例 24.7 % 已发行总股本 1,333 百万 52 周价格区间 1.32 – 2.14 港元 3 个月日均成交额 1.9 百万港元 主要股东 陈氏家族 74.2% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220808 – 首次覆盖：宠物护理赛道新星崛起 20230328 – 更新报告：后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道 分析师 陈怡 (Vivien Chan) + 852 3979 2941 Vivien.chan@ztsc.com.hk 0.01.02.03.04.05.000.51.01.52.02.53/234/235/236/237/238/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数朝云集团（6601 HK） | 2023 年 8 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：朝云集团 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 1,769 1,442 1,645 1,896 2,154 同比% 3.9 (18.5) 14.1 15.2 13.6 成本 (982) (842) (945) (1,066) (1,193) 毛利润 787 600 700 829 961 毛利率 44.5% 41.6% 42.6% 43.7% 44.6% 其他收益 50 86 102 120 143 销售及分销成本 (526) (435) (466) (550) (646) 行政成本 (179) (164) (193) (227) (265) 其他运营开支 (10) 0 0 0 0 总运营开支 (715) (599) (659) (777) (911) 营运利润 (EBIT) 122 87 143 172 193 营运利润率 6.9% 6.0% 8.7% 9.0% 9.0% 拨备 0 (1) 0 0 0 财务成本 (2) (1) (0) (0) (0) 融资后利润 120 85 143 171 193 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 120 85 143 171 193 所得税 (30) (21) (35) (42) (48) 少数股东权益 1 1 1 1 1 净利润 92 65 109 130 147 同比% (58.8) (29.7) 67.9 20.0 12.7 净利润率 5.2% 4.5% 6.6% 6.9% 6.8% EBITDA 127 66 122 150 171 EBITDA 利润率 7.2% 4.6% 7.4% 7.9% 8.0% 每股盈利(人民币) 0.072 0.049 0.082 0.098 0.110 增长率% (67.8) (33.0) 67.9 20.0 12.7 每股股息(港元) 0.068 0.048 0.081 0.098 0.110 现金流量表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 EBITDA 127 66 122 150 171 营运资金变动 (235) 71 46 32 36 其他 6 0 0 0 0 经营活动现金流 (101) 136 168 182 208 已付利