名创优品(MNSO.US)成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现 名创优品（MNSO.N） 2023-08-25 星期五 目标价： 28.80 美元 现 价： 22.70 美元 预计升幅: 27.0% 重要数据 日期 2023/08/24 收盘价（美元） 22.70 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿美元） 71.7 净资产（亿美元） 12.3 总资产（亿美元） 18.6 52 周高低（美元） 24.07/ 4.45 每股净资产（美元） 3.92 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 62.3% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球 化新零售引领者，后疫情时代优秀 标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：4QFY23 业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力-20230728 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 名创优品公布 FY23Q4（截至 6/30）季度业绩，利润再次大幅超预期： FY23Q4 公司营收同比+ 40%至 32.5 亿元（国内+ 39%，海外+42%），毛利率同比+ 6.5pp 至 39.8%，经调整归母净利润同比+157%至 5.64 亿元，经调整归母净利率同比+7.9pp 至 17.3%；剔除汇兑影响后为 15.5%。国内 MINISO门店季度净增 221 个，海外 56 个。 ➢ FY23Q4 客流及客单推升店效，7-8 月动销复苏持续，提出大店战略： FY23Q4 公司国内收入同比+ 39%至 21.4 亿元，其中 MINISO 线下收入+42%至 17.9 亿元。（1）拆分驱动力，期内 MINISO 门店数同比+12%至 3,604 个，季净增 221 个，其中一二线城市增 91 个；季内客单价+5%，叠加客流贡献，推动单店 GMV+25%。（2）7-8 月动销复苏持续。7 月国内线下 GMV 同比+25%以上，其中单店 GMV 同比+14%（客单价+3%）。渠道上首次提出推进旗舰大店策略，通过于核心城市设大店强化品牌力和刷新单店业绩上限。（3）商品运营上，公司通过 IP 战略（1H IP 产品销售占 25%），聚焦大美妆/大玩具/大 IP 核心品类，以成本领先+产品差异化策略竞争。 ➢ 海外直营进展超预期，直营利润改善潜力释放，维持展店目标： 于 FY23Q4，MINISO 国际业务 GMV 同比+41%至 24.0 亿元；收入同比+42.0%至 11.2 亿元（代理/直营收入分别+19%/ +85%至 6.1/ 5.1 亿元），其中门店数量 yoy+11%，单店收入 yoy+28%。2023 自然年海外门店拓店目标维持在350-450 个。（1）分市场，代理/直营市场 GMV 分别+32%/ +69%至 17.5/ 6.6亿元。（2）目前海外单店 GMV 较 19 年整体恢复度为 92%，其中亚洲/ 拉美/ 北美/ 欧洲/ 中东北非的单店 GMV 恢复度为 64%/ 89%/ 193%/ 92%/ 90%。（3）盈利能力方面，本季度海外直营子公司利润率环比进一步改善约5pp（据测算，上季度约直营子公司利润率约为低单位数）。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 28.80 美元： 我们的观点：公司作为零售出海标的，全球扩张潜力广阔，现处于快速成长期，空间与确定性兼备。看好中期海外直营收入及利润率扩张潜力。预计 9/30季度营收及 Non-IFRS 归母净利润分别为 37.2/ 5.7 亿元。预计公司 FY24E 至FY26E 营收为 151.6/ 180.9/ 214.5 亿元，同比+32.1% / +19.3%/ + 18.6%；Non-IFRS 归母净利润为 23.9/ 29.4/ 36.0 亿元，同比+30.6%/ +23.0%/ +22.3%。现价对应 Non-IFRS 的 FY24E PE 约 23 倍，目标价对应 FY24E PE 约 28 倍。 人民币百万元 FY2022 FY2023 FY24E FY25E FY26E 营业收入 10,086 11,473 15,161 18,089 21,452 同比增长(%) 11.2% 13.8% 32.1% 19.3% 18.6% 毛利率 30.4% 38.7% 40.3% 41.0% 41.5% 归母净利润(Non- IFRS) 721 1,832 2,392 2,942 3,598 同比增长(%) 46.7% 154.1% 30.6% 23.0% 22.3% 每 ADS 净利润(Non-IFRS) 2.40 5.88 7.55 9.29 11.36 PE@22.70 USD (Non-IFRS) 69.0 28.2 21.9 17.8 14.6 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每 ADS 净利润单位为人民币元。 更新报告 2 报告正文 名创优品公布 FY23Q4（截至 6/30）季度业绩，利润再次大幅超预期： FY23Q4 公司营收同比+ 40%至 32.5 亿元（国内+ 39%，海外+42%），毛利率同比+ 6.5pp至 39.8%，经调整归母净利润同比+157%至 5.64 亿元，经调整归母净利率同比+7.9pp 至17.3%；汇兑净收益约 6,000 万，剔除汇兑后的经调整归母净利润率约 15.5%。国内MINISO 门店季度净增 221 个，海外 56 个。 FY23Q4 客流及客单推动店效提升，7-8 月动销复苏持续，提出旗舰大店战略： FY23Q4 公司国内收入同比+ 39%至 21.4 亿元，其中 MINISO 线下收入+42%至 17.9 亿元，TOPTOY 收入同比+82%至 1.7 亿元。（1）拆分增长驱动力，期内 MINISO 门店数同比+12%至 3,604 个，季净增 221 个，结构上一二线城市新增门店达 91 个；客单及客流增长推动店效强劲增长，季内客单价+5%，叠加客流贡献（转化率稳定，交易单量+18%），推动单店 GMV+25%。（2）7-8 月动销复苏持续，提出旗舰大店策略及 2027年国内 5000 个门店的目标。7 月国内线下 GMV 同比+25%以上，其中单店 GMV 同比+14%（客单价+3%，交易单量+10%）。渠道上首次提出推进旗舰大店策略，据业绩会，目前公司国内已有的约 100 个大店中，大店初始投入/平均月销分别为普通门店的 2 倍/3 倍。公司通过在国内外核心城市设立大店，创造消费者心智，强化品牌力和刷新单店业绩上限。（3）商品运营方面，公司通过 IP 战略（上半年 IP 产品销售贡献约 25%），聚焦大美妆/大玩具/大 IP 核心品类，以成本领先+产品差异化参与全球竞争。 表 1：名创优品公司季度门店数量变动（截至 2023/6/30） 日期 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 20