持续完善产品线，保持技术创新领先

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 28 日 603986.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 89.10 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.7) (21.1) (19.6) (22.1) 相对上证综指 (12.0) (15.9) (15.3) (16.5) 发行股数 (百万) 666.91 流通股 (百万) 664.12 总市值 (人民币 百万) 59,421.36 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,478.30 主要股东 朱一明 6.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 兆易创新 持续完善产品线，保持技术创新领先 公司发布 2023 年半年报，23H1 营收同比有所下滑,Q2 业绩环比逐渐企稳。公司深化诸多下游领域，持续完善产品结构，维持买入评级。 支撑评级的要点  23H1 营收同比承压,Q2 环比有所改善。公司 23H1 营业收入 29.66 亿元，同比-37.97%，归母净利润 3.36 亿元，同比-78.00%，扣非归母净利润 2.75亿元，同比-81.23%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 16.25 亿元，同比-36.32%/环比+21.11%，归母净利润 1.86 亿元，同比-77.90%/环比+23.87%，扣非归母净利润 1.45 亿元，同比-82.12%/环比+11.78%；盈利能力来看，公司 2023 上半年毛利率为 33.43%，同比-16.01pcts，净利率 11.33%，同比-20.61pcts，扣非净利率 9.29%，同比-21.42pcts。上述原因主要系消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压。  深化汽车、工业领域，拓展消费、移动、网通等领域市场。1）Flash：上半年出货数量实现逐月环比增长，NOR Flash产品累计出货已超 212 亿颗。2）MCU：工业为第一大营收贡献领域，各下游细分均有改善，消费带动Q2 环比增长。MCU 累计出货已逾 13 亿颗。3）汽车市场：公司车规闪存产品累计出货量已超 1 亿颗，与多家国际头部公司合作。4）自有品牌DRAM：H1 市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品 Q2 环比实现手机市场出货量约 60%的增长。  持续完善产品线，升级产品结构。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展。存储领域继续夯实领先根基：GD25UF 系列 SPI NOR 为业界该此容量上能实现的最小封装产品、DDR4 8Gb 产品正在按研发节奏推进中。MCU 成功量产 41 大产品系列、超过 500 款 MCU 产品供市场选择。传感器业务亦有广泛应用。 估值  公司作为国内持续深化下游应用，完善产品结构。我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入 68.22/83.04/101.22 亿元，实现归母净利润分别 12.84/18.43/23.89 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 46.3/32.2/24.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储价格复苏不及预期、新产品研发风险、下游需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,510 8,130 6,822 8,304 10,122 增长率(%) 89.2 (4.5) (16.1) 21.7 21.9 EBITDA(人民币 百万) 2,559 2,132 1,301 1,893 2,513 归母净利润(人民币 百万) 2,337 2,053 1,284 1,843 2,389 增长率(%) 165.3 (12.2) (37.4) 43.5 29.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.50 3.08 1.93 2.76 3.58 市盈率(倍) 25.4 28.9 46.3 32.2 24.9 市净率(倍) 4.4 3.9 3.7 3.4 3.0 EV/EBITDA(倍) 41.4 26.4 34.9 23.7 16.7 每股股息 (人民币) 1.1 0.6 0.4 0.6 0.7 股息率(%) 0.6 0.6 0.4 0.6 0.8 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (28%)(18%)(8%)2%11%21%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 兆易创新 上证综指 2023 年 8 月 28 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（20Q4-23Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 28 日 兆易创新 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,510 8,130 6,822 8,304 10,122 净利润 2,337 2,053 1,284 1,843 2,389 营业收入 8,510 8,130 6,822 8,304 10,122 折旧摊销 288 376 414 419 424 营业成本 4,549 4,255 4,337 4,931 5,689 营运资金变动 (151) (891) 907 (1,134) 832 营业税金及附加 37 72 39 52 70 其他 (212) (587) 158 (624) (255) 销售费用 221 266 232 256 329 经营活动现金流 2,262 950 2,763 505 3,391 管理费用 391 425 332 406 506 资本支出 (622)