短期经营业绩承压，不改长期增长潜力

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 28 日 688110.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.4 (23.4) (20.5) (16.5) 相对上证综指 7.1 (18.2) (16.2) (10.9) 发行股数 (百万) 442.25 流通股 (百万) 273.22 总市值 (人民币 百万) 12,515.67 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 372.22 主要股东 东方恒信集团有限公司 32.38 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 东芯股份 短期经营业绩承压，不改长期增长潜力 公司发布 2023 年半年报，上半年经营业绩承压，但公司持续发力 SLC NAND市场，维持买入评级。 支撑评级的要点  受行业周期影响，上半年营收与业绩双双承压。公司 23H1 营业收入 2.40亿元，同比-66.42%，归母净利润-0.75 亿元，同比由盈转亏 2.90 亿元，扣非归母净利润-0.81 亿元，同比由盈转亏 2.91 亿元；单季度来看，公司Q2 营业收入 1.16 亿元，同比-68.64%/环比-6.48%，归母净利润-0.41 亿元，同比由盈转亏 1.45 亿元/环比继续亏损 0.06 亿元，扣非归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏 1.44 亿元/环比继续亏损 0.06 亿元；盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 12.74%，同比-33.41pcts，归母净利率-31.34%，同比-61.42pcts，扣非净利率-33.79%，同比-63.24pcts。上述经营情况主要系：消费电子下游需求疲软、客户处于去库存进程等因素影响，存储景气较低，公司产品的市场销售价格也有所下降。但是，公司于 Q2 计提了 0.63亿元的存货减值，若加回相应减值后 Q2 归母净利润的环比有一定提升。  公司为国内 SLC NAND 龙头，持续丰富相关产品线。在 SLC NAND 上，公司基于 2xnm 制程持续开发新产品，基于 1xnm 先进制程的产品正进行晶圆测试及工艺调整，同时有部分产品通过 AEC-Q100 测试进入车规存储赛道。在海外存储龙头逐步退出 SLC NAND 赛道后，公司作为国内 SLC NAND 龙头，有望深度获益于国产化替代逻辑。  公司扩展高容量 NOR Flash 产品矩阵，进入车规级 NOR Flash 赛道。在NOR Flash 上，公司在 48nm 制程上的 512Mb、1Gb 大容量产品已有样品完成可靠性验证，55nm 制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段，有部分产品也通过了 AEC-Q100 测试。 估值  公司业绩短期承压，但考虑到公司长远布局 SLC NAND 等产品线，业绩增 长 空 间 较 大 ， 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入12.65/15.14/18.91 亿元，实现归母净利润分别为 1.03/3.11/4.67 亿元，对应2023-2025 年 PE 分别为 121.1/40.3/26.8 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,134 1,146 1,265 1,514 1,891 增长率(%) 44.6 1.0 10.4 19.7 24.9 EBITDA(人民币 百万) 307 167 94 360 562 归母净利润(人民币 百万) 262 185 103 311 467 增长率(%) 1,240.3 (29.2) (44.3) 200.7 50.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.42 0.23 0.70 1.06 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.42 0.54 0.80 1.09 调整幅度(%) - - (56.74) (12.19) (3.21) 市盈率(倍) 47.8 67.5 121.1 40.3 26.8 市净率(倍) 3.3 3.2 3.1 3.0 2.8 EV/EBITDA(倍) 54.1 50.4 98.9 25.1 15.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.2 0.3 股息率(%) 0.4 0.5 0.2 0.7 1.1 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (21%)(11%)(1%)8%18%28%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 东芯股份 上证综指 2023 年 8 月 28 日 东芯股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q3-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2020Q3-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 28 日 东芯股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,134 1,146 1,265 1,514 1,891 净利润 284 217 121 364 547 营业收入 1,134 1,146 1,265 1,514 1,891 折旧摊销 23 34 41 49 57 营业成本 657 681 893 860 1,003 营运资金变动 (142) (294) 2 (49) (250) 营业税金及附加 2 1 1 2 2 其他 (48) (218) 246 (240) (5) 销售费用 16 15 13 19 22 经营活动现金流 118 (261) 410 125 349