A股策略展望：转机或在9月

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230816 《一场策略研究视角的革命》 20230813 《坚定信心，保持耐心——A 股策略展望》 20230810 《深度复盘：PPI 见底前后行业表现如何？》 20230808 《10 类资金：主导资金有何变化？》 20230802 《外资近期为何大幅流入？后续怎么看？》 投资要点 ＃summary＃ 一、转机或在 9 月 ——风险溢价重回历史极值区间，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。经历 8 月中旬以来的调整后，上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均+1 倍标准差，指向市场已处于底部区域。 ——我们倾向于认为，转机或在 9 月出现： 1、8 月份数据疲弱或为 9 月初带来新的宏观、地产政策加码预期。8 月 15日，央行对 MLF、OMO 分别降息 15BP 与 10BP 后，8 月 21 日 LPR 也同步调降。8 月 25 日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。同日，住建部、央行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。而往后看，若 8月份数据继续疲弱，或为 9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。 2、各项资本市场呵护措施也开始发力，有望逐步带动微观资金面改善、推动市场信心修复。一方面，证监会已明确表示将加强一、二级市场的逆周期调节。另一方面，公募和券商资管纷纷公布自购计划，上市公司也密集披露回购预案，向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪。后续更多的资本市场呵护举措也值得期待。 3、以史为鉴，本轮外资流出或已处于尾声阶段。我们系统性梳理了 2014 年底陆股通开通以来，过去 10 轮外资持续大幅流出期间的情况后发现，本轮外资的流出压力已高于历轮平均，仅次于 2020 年 2 月至 3 月。往后看，随着国内政策宽松预期升温，叠加人民币汇率企稳，本轮外资流出有望进入尾声。 4、随着中报逐步披露完毕，负面财报信息也将阶段性消化充分。近期随着中报陆续披露，负面财报信息、乃至于高业绩预期的提前兑现，都对市场及相关板块表现形成了明显的扰动。而往后看，随着中报披露完毕，市场对于负面财报信息阶段性消化充分，来自业绩的扰动有望减弱。 ——因此，尽管近期市场由于内外部风险因素冲击再度回落，但随着市场重新来到底部区域、政策呵护逐步落地，当前已是“黎明前的黑暗”，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。配置上，关注三大方向：1）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产；2）受益于相关政策及事件驱动的主题性机会，如券商、环保等；3）高质量发展下，仍是结构性行情特征，聚焦景气优势的方向，建议关注兴证策略 118 细分行业景气比较框架。 二、关注红利低波资产。经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。综合 2023 年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。 三、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT 服务。 四、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT 中的洼地。半导体、消费电子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是 TMT 中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 转机或在 9 月 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、转机或在 9 月 .................................................................................................... - 3 - 二、以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产 ......................... - 6 - 三、数字经济：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近 ................................. - 8 - 3.1、“数字经济”拥挤度已处于低位 .................................................................... - 8 - 3.2、从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配 .................................... - 9 - 3.3、“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落 .................................. - 10 - 3.4、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？ .................................. - 10 - 四、下半年继续战略性看好半导体 ...................................................................... - 12 - 4.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速 .................................................................................................................. - 12 - 4.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升 ...................... - 14 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 15 - 图表目录 图表 1、上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均+1 倍标准差 ..................... - 3 - 图表 2、主要经济指标同比增速，% ......