侨源股份点评报告：盈利能力持续向上；新项目陆续投产，全年业绩有望高增

证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 侨源股份(301286) 报告日期：2023 年 08 月 26 日 盈利能力持续向上；新项目陆续投产，全年业绩有望高增 ——侨源股份点评报告 投资要点 ❑ 事件 据公告，公司 2023 年上半年实现收入 5 亿元，同比增长 18%；归母净利润 1 亿元，同比增长 85%。其中第二季度收入 2.5 亿元，同比增长 9%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 62%。 ❑ 盈利能力持续向上；受益光伏锂电高增长，预计 2023 年业绩有望爆发 2023 年上半年营收实现较快增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放。其中第二季度收入增速略有放缓，主要系下游需求受宏观经济影响所致。盈利能力持续修复，上半年毛利率 34%，同比提升 4pct；净利率 20%，同比提升 7pct。其中第二季度毛利率 34.7%，环比提升 2.1pct；净利率 20.4%，环比提升 1.0pct。 ❑ 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%，预测 2024 年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 ❑ 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 ❑ 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约 76 万吨（不含备用产能 10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2022 年增长144%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2022 年增长 70%）。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别 2.8/4.6/6.7 亿元，三年复合增速 79%，对应 PE 分别为 41/25/17 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.60 总市值(百万元) 11,442.86 总股本(百万股) 400.10 股票走势图 相关报告 1 《一季度业绩超预期，工业气体“西南王”受益光伏锂电发展》 2023.04.27 2 《签华友钴业 10 亿元氮气供应合同，受益光伏锂电产业快速发展》 2023.04.09 3 《气体民企龙头，受益半导体、新能源等新兴产业发展》 2023.03.17 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 918 1252 1718 2248 (+/-) (%) 10% 36% 37% 31% 归母净利润 117 279 456 668 (+/-) (%) -35% 138% 64% 46% 每股收益(元) 0.29 0.70 1.14 1.67 P/E 98 41 25 17 资料来源：浙商证券研究所 -16%0%16%32%48%63%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08侨源股份深证成指侨源股份(301286)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 工业气体行业市场空间广阔，根据此前报告我们预计 2022 年中国工业气体市场规模为2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速 6%-8%。且由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者 30%-40%，还有很大的提升空间。 受益于四川省锂电、光伏等新能源产业未来有望爆发，公司相继取得三个工业园区的供气项目，收入增长空间较大，预计未来市占率将有望提升。参考公司招股说明书（2020年公司市占率为 0.45%），我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%（2021 年收入为 8.33 亿元），预测 2022 年市占率将达到 0.46%（预计 2022 年公司收入达 8.89 亿元），预测 2024 年市占率将达到 0.77%（预计 2024 年公司收入达 17.00 亿元）。 根据招股说明书，公司将以市场为导向，丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 表1： 成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 驱动因素 核心指标 2021 年 2022 年 E 2024 年 E 行业需求增长 中国工业气体市场规模（亿元） 1795 1921 2199 中国工业气体市场规模增速 10% 6%-8% 6%-8% 中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的比例 30%-40% 30%-40% 40% 市场份额提升 侨源股份市场占有率 0.46% 0.46% 0.77% 产品品类拓展 侨源股份工业气体产品数量 产品数量将逐步增多 资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 备注：数据依据来自于此前发布的公司深度报告（深度报告名《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年 7 月 8 日）、点评报告（点评报告名《杭氧股份：迈向中国工业气体龙头：国产替代、产品升级、治理改善》2022 年 7 月 8 日） 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，使得新能源企业云集。公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 表2： 三大工业园供气项目主要客户汇总 工业园区 主要客户 预计投产时间 光伏行业 锂电行业 半导体行业 甘眉工业园 通威 2023 年 成阿工业园 通威、通合新能源 巴莫科技、宁德时代 士兰微 2023 年 德阿工业园 鑫锐恒锂