策略研究：大类资产价格趋势如何？杰克逊霍尔全球央行年会释放了哪些信号？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 策略研究●点评报告 2023 年 08 月 26 日 大类资产价格趋势如何？ ——杰克逊霍尔全球央行年会释放了哪些信号？ 核心要点： ⚫ 美国经济、就业、通胀：（1）美国二季度GDP同比增长2.7%（环比折年率为2.4%），主要支撑因素是私人消费与投资、政府消费与投资。8月美国经济景气程度有所下降，但总体仍然处于扩张区间，主要得益于非制造业的强劲表现。（2）美国劳动力市场持续超预期强劲，使人们对经济避免衰退的前景更加乐观。（3）美国7月通胀小幅反弹，但CPI仍低于预期。核心通胀相对较高，主要是住宅、其他商品与服务等通胀较高。 ⚫ 杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话要点：（1）通胀已从峰值回落，但仍然较高，美联储 2%的通胀目标保持不变。（2）美联储加息做得太少可能会让高于目标的通胀变得根深蒂固，做得太多也可能对经济造成不必要的伤害。（3）在即将举行的会议上，将根据整体数据以及不断变化的前景和风险来评估进展，谨慎并灵活地决定是否加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策；如果劳动力市场没有放缓，美联储准备进一步提高利率。 ⚫ 美联储偏鹰表态对大类资产价格的影响：（1）债券：近期美债利率快速攀升，8月25日，鲍威尔演讲后，美债10年期国债收益率上升至4.25%，美债2年期国债收益率上升至5.03%；中美货币政策周期错位程度加剧，中国10年期国债收益率为2.57%，中美利差扩大至为1.6798%，较上年末扩大63.51BP。（2）外汇：若美联储鹰派政策持续时间拉长，由于欧洲央行、英国央行的鹰派程度与其旗鼓相当，从而欧元、英镑贬值压力相对较小；但日元、人民币将继续承压。（3）大宗商品：随着美联储延长限制性政策维持时间、降息时间不确定，美元指数上涨、美债利率上行，均使金价进一步承压；叠加产油国减产，油价未来或将继续宽幅震荡。（4）海外股市受到一定压制：一是美联储加息预期进一步增强，权益资产估值受到压制；二是8月欧美经济景气程度下行，企业盈利端压力增大，但还需要更多数据进行确认；三是面对不确定性较强的欧美央行政策，市场风险偏好下降，但下降程度有限。（5）A股：美联储强硬加息政策，将从估值和资金两个方面影响A股市场。关于估值，美联储加息推动美债利率上行，A股估值将承压；关于资金流向，从美元兑人民币汇率即可看出。美联储加息，部分程度将促进资金流出A股；但国内经济复苏，则促进资金流入A股。因此，美联储加息将使A股承压，但A股走势主要取决于国内经济复苏情况。加之，当前A股估值处于绝对低位，受美联储是否加息影响程度极为有限。 ⚫ 风险提示：海外加息超预期风险，国内政策落地效果不及预期风险，市场情绪超预期低迷风险 分析师 [table_marketdata] 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么 5 年期以上 LPR 没有调降？ 2023-08-12，7 月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守 A 股市场投资主线 2023-07-25，7 月中央政治局会议解读：提振 A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A 股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023 年 A 股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化 A 股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、美国经济、就业与通胀表现 ...................................................................................................................................... 3 二、杰克逊霍尔全球央行年会：美联储主席讲话要点 ................................................................................................... 4 三、美联储政策对大类资产表现的影响........................................................................................................................... 5 （一）债券 .................................................................................................................................................................................... 5 （二）外汇 .................................................................................................................................................................................... 7 （三）大宗商品 ............................................................................................................................................................................ 7 （四）全球股市 ............................................................................................................................................................................ 8 四、风险提示 .......................................................